ENSAYO























VII. LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO








En este capítulo consideraremos las tres fuentes de largo plazo más utilizadas en el Perú: el leasing, la emisión de obligaciones y acciones y el American Depositary Receipts (ADR). Naturalmente, existen los préstamos a largo plazo, pero esta modalidad ya ha sido explicada implícitamenteen capítulos anteriores.

1. El arrendamiento financiero (leasing)

El leasing financia la adquisición de activos fijos. En la operación existe un proveedor, quien suministra el activo fijo; y el arrendador, que adquiere y lo alquila al arrendatario; quien es el usuario.

Para entender cabalmente esta fuente de financiamiento es necesario explicar dos puntos importantes: la diferencia entreel leasing financiero y el leasing operativo, y la evaluación del leasing financiero frente a un préstamo.

El leasing operativo constituye un contrato de servicios en bienes. Los riesgos y los beneficios inherentes al derecho de propiedad de un bien quedan con el arrendador. Generalmente, el contrato es suscrito por un tiempo menor a la vida útil del activo y no se alcanza a recuperar el costototal.

En cambio, en el leasing financiero, el arrendador transfiere sustancialmente todos los riesgos y beneficios inherentes al derecho de propiedad. Al ser una fuente de financiación, se asegura al arrendador la recuperación de su inversión más un rendimiento por los fondos invertidos. Asimismo, reservan al usuario una opción de compra al finalizar el arriendo, contra el pago de un valorresidual.

Dada la posibilidad de un Gerente Financiero de acceder a un leasing financiero o a un préstamo a largo plazo, la interrogante pertinente es cuál es la fuente de financiación más onerosa.

En la medida que adquirir un activo fijo con un préstamo hace propietario al empresario, éste goza del escudo fiscal de la depreciación, de los intereses y de la recuperación del créditofiscal del impuesto general a las ventas, tal como se muestra más adelante en ejemplos numéricos. En el caso del leasing, el arrendatario pierde todos estos beneficios y en cambio obtiene el del escudo tributario de las cuotas de leasing.

La diferencia entre préstamo y leasing se da cuando el activo tiene una vida útil mayor al pago de las cuotas. La depreciación del activo, financiado conpréstamo, está atada a una depreciación lineal que abarca tasas estipuladas por ley (que en la mayoría de los casos es mayor a tres años) cuando en el leasing puede ser tres años. Dicho de otro modo, una posible ventaja del leasing es el mayor beneficio tributario de una depreciación acelerada que permite escapar de la rigurosidad de una depreciación lineal. Ante esta posibilidad, tributariamente, elleasing financiero se considera como si fuera operativo.

A modo de proponer una metodología que permita al lector comprender cómo evaluar el leasing frente al préstamo, se presenta el siguiente ejemplo didácticamente simplificado. El lector debe poner énfasis en el procedimiento más que en los resultados que se obtienen del ejercicio.

Supongamos que un Gerente Financiero desea financiar unactivo fijo valorado en $1,000 con una vida útil de tres años. Las tasas activa y de arrendamiento ascienden a 16% anual, y la tasa de impuesto a 30%.
¿Qué fuente es más cara?

Se elaborará la información básica tanto de los préstamos como del arrendamiento.

1,000 = RA ¬I16%
3
R = 445

Cuadro No. 7.1

CRONOGRAMA DE PAGOS DE LA DEUDA


Años
Saldo
Capital
Intereses
Pago
1
2
31,000
715
384
285
330
384
160
114
61
445
445
445

Nótese que la depreciación anual es en línea recta y asciende a
$333.

En la medida en que tanto la tasa activa como la de arrendamiento son iguales, la cuota de servicio de deuda y cuota de arrendamiento son iguales en 445.

Ahora es posible confeccionar los flujos de egresos de caja.

Cuadro No. 7.2

FLUJO DE CAJA DE EGRESOS...