estrategica

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U N I V E R S I A

BusinessReview

Creación de valor para los
accionistas: definición
y cuantificación
Measuring Shareholder Value
Creation
En este artículo se define y cuantifica la creación de valor para los accio-

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nistas, término muy utilizado tanto por las empresas en sus declaraciones de objetivos (aunque casi nunca definen su significado ni la cuantiPabloFernández
IESE Business School

fican) como por empresas consultoras que ofrecen productos para
medirlo (por ejemplo, el EVA). Aunque muchas veces se utiliza el EVA
(economic value added) para medir la creación de valor para los accio-

fernandezpa@iese.edu

nistas, no tiene ningún sentido dar al EVA el significado de creación de
valor en cada periodo. Ninguna medida basada en datoscontables
(como el EVA) puede tener mucho que ver con la creación de valor para
los accionistas. En este artículo proponemos una definición lógica de la
creación de valor para los accionistas.
También se muestra que el ROE (return on equity), que se calcula dividiendo el beneficio neto del año entre el valor contable de los fondos propios, guarda muy poca relación con la rentabilidad para losaccionistas.
Esto se debe a que cualquier medida basada en datos contables (como
el ROE) tiene escasa o ninguna relación con la rentabilidad para los
accionistas.
Para llegar a la creación de valor para los accionistas, es preciso definir
antes el aumento de la capitalización bursátil, el aumento del valor para
los accionistas, la rentabilidad para los accionistas y la rentabilidad exigida a lasacciones.
Para entender mejor la creación de valor para los accionistas, utilizaremos el ejemplo de Telefónica entre diciembre de 1991 y diciembre de
2004.

1. AUMENTO DE LA CAPITALIZACIÓN DE LAS ACCIONES
CODIGOS JEL:
G120; G310; G320

El 31 de diciembre de 2004 Telefónica tenía en circulación 4.955,89
millones de acciones y el precio de cada acción en la bolsa (al cierre de

UNIVERSIABUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | SEGUNDO TRIMESTRE 2005 | ISSN 1698-5117

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RESUMEN EJECUTIVO
En este artículo se define y analiza la creación de valor para los accionistas. Para llegar a la creación de
valor para los accionistas, es preciso definir antes el aumento de la capitalización bursátil, el aumento
del valorpara los accionistas, la rentabilidad para los accionistas y la rentabilidad exigida a las acciones.
Es importante no confundir la creación de valor para los accionistas con ninguno de los conceptos mencionados.
EXECUTIVE SUMMARY
In this article, we will define and analyze shareholder value creation. To obtain the created shareholder value, we must first define the increase of equity marketvalue, the shareholder value added, the
shareholder return, and the required return to equity. It is important to not confuse the created shareholder value with any of the other concepts we have mentioned.

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CUANTIFICACIÓN DE LA CREACIÓN DEVALOR PARA LOS ACCIONISTAS

Tabla 1. Telefónica. Capitalización y aumento de capitalización en
MILLONES
DE EUROS

1991

Millones de acciones 926,96
Capitalización

6.852

capitalización

1992

1993

1994

1995

1996

1997

926,96 926,96

939,47

939,47

939,47

939,47

8.780

9.486

17.024

24.562

-1.610

706

7.538

7.538

6.351 10.390
-5014.039

la sesión) fue 13,86 euros1. El 31 de diciembre de 1991, Telefónica tenía
en circulación 926,95 millones de acciones y el precio de cada acción en
la bolsa fue 7,39 euros. Por consiguiente, la capitalización (el valor de
todas las acciones de la empresa) de Telefónica aumentó desde 6.852
millones de euros en diciembre de 1991 hasta 68.689 millones de euros
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en diciembre de...