ESTRUCTURA CAPITAL

Estructura de Capital
Determinación del costo y la estructura de capital
en la valuación de empresas

Temario

1. Introducción a la Estructura de Capital
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Marco de Referencia
Fuentes de Financiamiento
Costo de Capital
¿Por qué nos importa la estructura de capital?

2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
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Introducción
Costo de la Deuda
Costo delCapital Accionario
Contribución de los Componentes
Usos del WACC

3. Estructura Óptima de Capital
1.
2.
3.

Introducción
Modigliani Miller (MM)
Límites al endeudamiento

4. CAPM
1.
2.
3.
4.

Introducción
Supuestos Básicos
Determinación de las βs
Ajustando las βs

5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
6. Otros Modelos
1.
2.

APT
Modelo de Crecimiento delos Dividendos

7. Caso Práctico

1. Introducción
• Nuestro marco de referencia es la empresa.
• Entendemos como empresa a toda entidad que lleva a cabo
actividades productivas (ej. Producción de automóviles,
transporte de pasajeros, desarrollo de software, etc.).
• Para desarrollar estas actividades, las empresas requieren de
activos (personal*, edificios, maquinaria, patentes, etc.) yfinanciamiento para su operación.

• ¿Pero cómo obtienen las empresas estos activos y financian
su operación?
• Mediante la adquisición, renta o arrendamiento de los
activos, y el pago de sueldos, anticipos y gastos varios para la
operación.

1. Introducción

• ¿Y cómo se financia?
•
•
•
•
•
•

Aportaciones de los socios.
Retención de utilidades.
Proveedores.
Emisión dedeuda.
Préstamos bancarios.
Colocación de bonos convertibles.

Capital de los accionistas (equity)

Deuda

La estructura de capital se
refiere a la composición de
dicho financiamiento

1. Introducción
• Capital de los accionistas

accionistas

• Deuda

acreedores
¿Por qué están dispuestos a
invertir en la empresa?

Porque esperan un
rendimiento

1. Introducción
• Elrendimiento esperado es el retorno mínimo que esperan
los inversionistas y el cual está en función del riesgo y tipo de
instrumento.
• Desde la perspectiva de la empresa ese rendimiento esperado
es considerado como un costo.
Costo de la deuda
+
Costo del capital accionario
=
Costo de Capital

¿Cuál es más
costoso?

1. Introducción
• Una empresa puede crecer si y solo si:
Retorno de susinversiones > Costo de Capital
• P: ¿Por qué nos interesa saber cuál es el costo de capital de
una empresa?
– R1: Parámetro de referencia en la selección de proyectos –Nos
permite discriminar entre aquellos proyectos que agregarán valor a
los inversionistas.

– R2: Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos utilizar el
costo de capital como un criterio objetivo en la valuación deuna
empresa.
OJO: El costo de capital es realmente el costo de oportunidad de los proveedores de capital. Un
proveedor potencial de capital no ofrecerá voluntariamente sus recursos si la inversión no alcanza o
excede el retorno que este pudiera obtener en una inversión con un riesgo comparable.

1. Introducción
• Algunas consideraciones sobre el costo de capital.

• El costo de capitalestá en función de la inversión, no del
inversionista.
– Depende de cómo se emplean los recursos.
– Depende del riesgo del proyecto, no del riesgo actual de la compañía*.
Mientras más riesgosos sean los flujos de efectivo, mayor será el costo
de capital.
– Es una medida para el futuro y representa las expectativas de los
inversionistas.

• En realidad una compañía deberá estimar costos decapital
por cada proyecto.

2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Si suponemos que no hay impuestos, ¿Cómo podemos calcular el
Costo de Capital de la empresa?
Estructura de Capital

Wd=30%

WACC = were + wdrd

re = costo del capital accionario
rd = costo de la deuda
Deuda
Capital

We=70%

¿Conocemos estos valores?

¿Fácil?
En realidad el costo total de capital...