Estructura De Capital Optima 1

1. Supuestos básicos del análisis de la estructura del capital
Como sabemos, el coste del capital medio ponderado se obtiene a través de la combinación
de los costes individuales de cada fuente financiera a largo y medio plazo con sus
respectivas ponderaciones. Estas últimas nos indicaban la proporción del valor de mercado
de cada fuente financiera con relación al valor total de lafinanciación a largo y medio
plazo. Así, si por motivos de sencillez explicativa, suponemos que la financiación a largo
y medio plazo de la empresa está compuesta únicamente por acciones y obligaciones, el
coste medio ponderado de la empresa sería el expresado a través de la siguiente expresión:
k0 = k'i x (D/V) + ke x (A/V) [1]
donde k'i y ke son, respectivamente, el coste de las deudas a largo y medioplazo (teniendo
en cuenta la desgravación fiscal de los intereses) y el de las acciones ordinarias. Mientras
que D y A son, respectivamente, el valor de mercado de las deudas y el de las acciones
ordinarias. V es el valor de mercado de la empresa (V=D+A).
Como se puede apreciar fácilmente, el coste del capital dependerá de las ponderaciones
de ambas fuentes financieras, si suponemosconstantes los valores de los costes
individuales. Esto es, k0 tomará distintos valores según que variemos las ponderaciones
de las acciones y de las obligaciones. Esto nos lleva a hacernos una pregunta importante:
¿existen unas ponderaciones que minimicen el valor del coste medio ponderado?, porque
de existir habremos encontrado una combinación de las fuentes financieras a largo plazo
JuanMascareñas Estructura del Capital
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tal que al minimizar el coste del capital de la empresa estaremos, al mismo tiempo, maximizando
el valor de mercado de la misma que, no olvidemos, es el objetivo principal de
todo director de empresa.
A dicha combinación de las fuentes financieras a largo plazo se la denomina estructura
del capital óptima1 y de la búsqueda de la misma trata este trabajo.
Lasvariables que afectan al comportamiento de los costes individuales de las diversas
fuentes financieras, así como a las preferencias de la empresa por unas fuentes en
detrimento de otras, son muchas y de muy diversos tipos (fiscales, legales, dificultad de
acceso a un mercado financiero determinado, etc.). Por ello, y dado que nos interesa
averiguar si el coste medio ponderado de la empresa (k0)puede ser alterado variando las
ponderaciones de las fuentes financieras a largo plazo, nos veremos obligados a realizar
una serie de suposiciones tendentes a aislar el efecto de las demás variables, que puedan
afectar a dicho coste, del producido por la alteración de las ponderaciones. Entre esos
supuestos destacaremos los siguientes:
1º. Los dividendos de la compañía van a ser constantes a lolargo de los años. Este
supuesto es necesario debido a que si los considerásemos variables no sabríamos
hasta qué punto la alteración de la composición de la estructura del
capital de la empresa es la culpable del aumento (o disminución) del valor de
la misma o si, por el contrario, han sido los mayores (o menores) dividendos
los que han producido dicha alteración.
2º. La empresa distribuyetodos sus beneficios en forma de dividendos, puesto que
si retuviese alguna parte de los mismos el valor de las reservas aumentaría, lo
que podría indicar que la política de dividendos de la empresa altera el valor
de ésta y ello, de momento, no nos interesa que ocurra.
3º. Supondremos que los ingresos de la compañía no están sujetos a ningún pago
impositivo. Más adelante consideraremos elcaso de que sí sean gravados fiscalmente
(epígrafe 3).
4º. La estructura del capital estará compuesta únicamente por acciones y obligaciones.
Y el apalancamiento financiero se alterará sustituyendo acciones por
obligaciones, es decir, emitiremos obligaciones y con el dinero recaudado
compraremos las acciones equivalentes, o viceversa. Esto permitirá variar el
apalancamiento sin alterar el...