estructura de capital

FACTORES QUE DETERMINAN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS. DIFERENCIAS
ENTRE LOS RESULTADOS OBTENIDOS PARA LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA, EMPRESAS
GRANDES QUE NO COTIZAN EN BOLSA Y PYMES.

Lucía Boedo Vilabella, lboedo@udc.es
Susana Iglesias Antelo, aladio@udc.es
Universidad de La Coruña

1. INTRODUCCIÓN
La investigación sobre los factores que determinan la estructura decapital de las empresas ha tomado como objeto de estudio las
empresas que cotizan en bolsa. La referencia a empresas que no cumplen esta condición, y específicamente a las pequeñas y medianas
empresas, es escasa. El presente trabajo pretende ser un paso adelante en la corrección del desequilibrio entre la importancia económica
de las pymes y el interés que han suscitado desde un punto de vistaacadémico en lo relativo a la estructura de capital óptima. Para ello se
realizan dos estudios empíricos sobre los factores que determinan el nivel de deuda de las empresas: uno centrado en empresas que
cotizan en bolsa y otro en empresas que no lo hacen. Éste último grupo se divide en dos tipos: pymes y grandes. Se interpretan los
resultados separadamente por factor teórico y de forma conjunta paralos tres tipos de empresas. De este modo se pueden comprobar las
diferencias y similitudes en los condicionantes financieros según el tamaño de la empresa.
Se realiza asimismo un sistematización de los resultados obtenidos hasta el momento en los trabajos previos, especialmente los
realizados para el caso español. El objetivo es conocer aquellos factores que presentan regularidades empíricasclaras y aquellos otros
sobre los que se necesita seguir investigando. En concreto, los trabajos revisados para el caso español son los siguientes:
Centrados en empresas grandes: AZOFRA (1989), MATO (1990), SAÁ (1991), RODROGUEZ SANZ (1993), MENÉNDEZ y
GONZÁLEZ (1996); CUÑAT (1999); MAROTO y MELLE (2000), MENÉNDEZ REQUEJO (2001), FERNÁNDEZ SÁNCHEZ et al
(2002), ARRONDO y GÓMEZ ANSÓN (2003).Centrados en pymes, el número de trabajos es escaso: BOEDO y CALVO (1997); AYBAR, CASINO y LÓPEZ (1999), (2000) y
(2003) y ACEDO, AYALA y RODRÍGUEZ OSÉS (2004).
2. PLANTEAMIENTO DEL ESTUDIO EMPÍRICO
El estudio ha sido realizado en dos fases. Se realiza un primer trabajo centrado en las empresas grandes que cotizan en bolsa. En
un segundo trabajo se toma una muestra de empresas que no cumplen talcondición y se dividen en dos grupos: grandes y pymes. El
primer estudio ha sido presentado al congreso de AEDEM en el año 20041, por lo que su planteamiento y resultados se presentan de forma
muy sintética, extendiéndonos algo más en el segundo estudio al no haber sido publicado previamente.
2.1. DATOS Y METODOLOGÍA
Los estudios se realizan de un modo similar. En ambos se obtienen los datosde la base de datos SABI (años 2000-2001 y 2002) y
se utiliza como metodología la regresión lineal múltiple. Las variables explicadas se refieren a diferentes medidas del nivel de
endeudamiento y los predictores se corresponden con variables proxy de los factores que desde un punto de vista teórico se han propuesto
como determinantes de la estructura de capital de las empresas. No obstante, lasdiferencias en los tamaños muestrales, datos disponibles
y características propias entre las empresas que cotizan y no cotizan en bolsa, nos ha llevado a plantear dos estudios con las siguientes
diferencias:
1. El número de empresas cotizadas con las que se trabaja es de 152. Esta muestra se compone pues, prácticamente de la población total
(se eliminan algunas empresas por causas diversas ylas del sector financiero). En el caso de las empresas que no cotizan en bolsa, se
empleó un muestreo aleatorio simple con el que se obtuvo una muestra final de 670 empresas.
2. En los modelos especificados. Para el grupo de empresas cotizadas se han propuesto dos. En uno de ellos las variables se construyen
como medias de los datos de tres años (2.000-2.002) (modelo estático) y en el otro...