Estructura empresa colombianas

Determinación de la estructura de capital de las empresas colombianas
Revista Soluciones de Postgrado EIA, Número 1. p. 23-44-. Medellín, enero de 2008

Sandra Milena Wadnipar Herazo* / Juan Sergio Cruz Merchán**

* Ingeniera y Especialista en Ingeniería Industrial. sandrawad@uniandes.edu.co ** Administrador de Empresas y Magíster en Política Internacional en las Comunidades Europeas.Profesor universitario y consultor en Finanzas. juacruz@uniandes.edu.co

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DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS COLOMBIANAS
Sandra Milena Wadnipar Herazo y Juan Sergio Cruz Merchán

Resumen El análisis que se realiza en este documento tiene como finalidad encontrar si en la racionalidad del accionista colombiano está presente lajerarquización de sus fuentes de financiación, aporte básico de la teoría de Pecking Order, o si sigue un modelo de balance de costos enfrentado a beneficios de la deuda explicado por la teoría de Static Tradeoff o, si por el contrario, no existe un comportamiento de los accionistas que se ajuste a estas teorías. Palabras clave: estructura de capital, estructura financiera, modelos de selección de ladeuda. Abstract The analysis that is made in this paper has as a purpose to find if in Colombia the shareholder rationality has into account the hierarchical order of the financing sources, which is the main contribution of the Pecking Order Theory, or if cost balance model versus debt benefits is followed, which is explained for the Tradeoff Static Theory, or if, on the contrary, there is not ashareholder behavior related with this theories. Key words: structure, financial structure, debt selecting models.

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Determinación de la estructura de capital de las empresas colombianas
Sandra Milena Wadnipar Herazo y Juan Sergio Cruz Merchan
Revista Soluciones de Postgrado EIA, Número 1. p. 23-43. Medellín, enero de 2008

Introducción
A principos de la década de los cuarenta, lasfinanzas se desarrollaban con un enfoque clásico que se centraba en la financiación de las grandes empresas y en las fuentes financieras a largo plazo, sin considerar la influencia sobre el valor de la empresa. A partir de la segunda mitad de los años cuarenta, se estaba viviendo en la economía un período expansivo, con una competencia creciente. El tema de interés durante ese período era la asignacióneficiente de recursos, con el fin de disminuir los costos de las empresas, buscando así una posición más competitiva con respecto a las demás organizaciones. Sin embargo, no se consideraban todavía la existencia del equilibrio en los mercados ni los incentivos individuales. A finales de los años cincuenta, empezaron a desarrollarse una serie de teo-

rías que revolucionaron el mundo de lasfinanzas y se convirtieron en las directrices para seguir por los gurús en el tema. Franco Modigliani y Merton Miller crearon una controversia al afirmar que no existía una estructura de capital óptima y que por lo tanto, las decisiones de financiación no influían en el valor de la empresa. Para esto se basaban en el supuesto de la existencia de un mercado de capitales perfecto y sin impuestos.También durante este período se creó la teoría de Eficiencia de Mercados que se basa en la ley de no arbitraje y en la unicidad de los precios. En los años sesenta, Harry Markowitz y posteriormente James Tobin desarrollaron la Teoría de Portafolios, que se refiere a la combinación de títulos financieros con la finalidad de disminuir el riesgo no diversificable o riesgo sistemático. A partir de la teoríade Cartera o de Portafolios, William F. Sharpe y John Lintner desarrollaron el modelo de Valoración de Activos
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de Capital (CAPM), que establece que el rendimiento esperado de todo activo en equilibrio tiene una relación directa con su riesgo sistemático, es decir, que mientras mayor sea el riesgo no diversificable o...