ESTRUCTURA

Valuación por comparables
Agosto de 2004

Métodos de valuación de empresas
basados en comparables (“múltiplos”)

Dr. Guillermo López Dumrauf
dumrauf@fibertel.com.ar

La presentación puede encontrarse en:
www.cema.edu.ar/u/gl24

Múltiplos

¿Qué son los “múltiplos”?
• Son medidas que permiten hacer un cálculo rápido para
estimar el valor de una compañía.
•En algunos casos puedenconstituir aproximaciones
razonables (por ejemplo, cías de tv por cable, donde la cantidad de
abonados es una referencia importante)

• Se habla de “comparables” ya que se establece una
comparación (por ejemplo, si en una industria en particular
se verifica que el valor de las empresas se corresponde con el
múltiplo de alguna categoría,por ejemplo EBITDA). Entonces
se multiplica EBITDA porel múltiplo observado en la
industria para estimar el valor de una cía que opera en
la misma industria.

Múltiplos más conocidos

Basados en
valores de
mercado

Basados en
la cuenta de
resultados

Price earning

Price/EBIT

Price/book value

Price/EBITDA

Q de Tobin

Price/Ventas
Price/Book
value

Basados en
el cash flow

Price/Operative
cash flow
Price/Equitycash flow
FCF yield
FCF/Div

Otros

Cantidad de
clientes
Cantidad de
abonados

Price earning ratio

Resulta de dividir el precio de la acción
por el beneficio por acción (o el precio de
todas las acciones por el beneficio neto
total:
Price earning = Precio de la acción
Beneficio por acción

Interpretación del price earning
! Frecuentemente se lo interpreta como la
cantidad deveces que la ganancia contable
cabe dentro del precio de la acción (cuántas
ganancias estamos dispuestos a pagar por las
acciones de la cía)
! Indica el múltiplo sobre el beneficio al que
el mercado valora las acciones de una empresa.
! Puede interpretarse como una medida de la
calidad y aprecio que los inversores tienen por
el beneficio de la firma

Price earning ratio - factoresEste “aprecio” depende fundamentalmente
de las expectativas que el mercado tiene de
la empresa en cuanto a:
!Crecimiento
!Rentabilidad
!Riesgo

Price earning ratio
!El PER es la referencia dominante en los
mercados bursátiles.
!Es un parámetro que relaciona una
magnitud de mercado como es la cotización,
con una puramente contable como es el
beneficio.
!A veces se dice que el PER tomacomo
referencia el beneficio por acción previsto
para el año próximo, o la media del
beneficio por acción de los últimos años

Ejemplo: price earning de cías argentinas
por sector (al 12/2003)
Compañía
Carlos Casado ORD
Cresud ORD
Ledesma ORD
San Miguel ORD
Semino, Mol J ORD
CINBA ORD
Molinos Rio ORD
Morixe ORD
Quickfood S.A. ORD
Patagonia ORD
Caputo ORD
Dycasa ORD
PolledoORD
Domec ORD
Longvie ORD
Capex ORD
Central Costanera ORD
Central Puerto ORD
Edenor ORD
Edesur ORD
Transener ORD
Banco Hipotecario ORD
Banco Macro Bansud ORD
Banco Rio ORD
Banco Santander C.H ORD
Banco Suquia ORD
Frances Bco ORD
Galicia Bco ORD
Mercado de Valores ORD
Agrometal ORD
Ceramica S.Lorenzo ORD
Introductora ORD
Minetti Juan ORD
Rigolleau ORD
Alto Palermo ORD
AmericanPlast ORD
Autopistas del Sol ORD
Comercial del Plata ORD
Euromayor S.A. Inv. ORD
Ferrum ORD
Fiplasto ORD

Price earning

Sector

22.62
52.16
21.52
-32.22
13.03
26.95
-125.93
9.51
6.23
#¡VALOR!
#¡VALOR!
#¡VALOR!
-6.69
#¡VALOR!
-43.02
-134.74
18.07
22.98
#¡VALOR!
#¡VALOR!
66.97
12.01
45.66
-72.00
#¡VALOR!
#¡VALOR!
-103.16
-17.88
#¡VALOR!
-145.46
#¡VALOR!#¡VALOR!
40.42
7.02
80.74
#¡VALOR!
#¡VALOR!
7.77
#¡VALOR!
#¡VALOR!
15.75

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