Estrucutra de la tasa de interés

2.1 EI RIESGO DE NO PAGO.

El riesgo de no pago (default risk) es la probabilidad de que el emisor del instrumento de préstamo, es decir, el deudor, se vea incapacitado de pagar los intereses periódicos o de devolver el principal en la fecha de vencimiento del préstamo. Los instrumentos que no tienen este riesgo de no pago son los instrumentos libres del riesgo de no pago. En los paísesindustrializados los bonos del Tesoro suelen tener esta característica porque se supone que el gobierno siempre buscar la manera de honrar sus deudas, aumentando los impuestos o emitiendo dinero en caso necesario. Los instrumentos más conocidos y los mejor cotizados son las letras y los bonos del Tesoro estadounidense En el caso peruano, el único instrumento libre de no pago son los certificados delBCRP, que se cotizan en soles.

El spread (diferencial) entre las tasas de interés de los instrumentos con riesgo de no pago y los instrumentos libres del riesgo de no pago, mejor conocido con el nombre de prima por riesgo, nos indica cuál es el interés adicional que el público desea ganar para detentar un instrumento más riesgoso.

Para saber cómo se determina esta prima por riesgo, hagamos lacomparación entre un bono libre del riesgo de no pago (por ejemplo, un bono del Tesoro estadounidense) y un bono corporativo, empleando los mismos diagramas de oferta y demanda de bonos que utilizamos al inicio de este capítulo. Supondremos que, al inicio, los bonos corporativos están libres de riesgo de no pago y son, por lo tanto, directamente comparables con los bonos del Tesoro. En el gráfico 5.5podemos observar que si ambos bonos tienen los mismos atributos, es decir, el mismo riesgo y tiempo maduración, sus precios de equilibrio y sus tasas de interés serian idénticos; es decir, e = ; de tal manera que la prima por riesgo de los bonos corporativos ( - ) seria cero.

Supongamos ahora que la empresa emisora de estos bonos corporativos ha comenzado a sufrir grandes pérdidas y existe laposibilidad de que no pueda pagar los cupones que están próximos a vencer. Este riesgo de no pago reducirá el rendimiento esperado de estos bonos corporativos, relativo al rendimiento esperado de los bonos del Tesoro, por lo que ahora serán menos deseables y su demanda disminuirá. La curva de demanda por estos bonos se desplazará hacia la izquierda, de a , como se observa en el gráfico 5.5. Porotro lado, los bonos del Tesoro han pasado a ser relativamente más deseables que antes (en comparación con los bonos corporativos) y su demanda aumentará. La curva de demanda por estos bonos se desplazará hacia la derecha, de a a .
Gráfico 5.5. Efecto de un aumento en el riego de no pago de los bonos corporativos

Si aumenta el riesgo de no pago de los bonos corporativos, la curva de demanda deestos bonos se desplaza hacia la izquierda, de a mientras que la demanda de bonos del Tesoro se desplaza hacia la derecha, a . El precio de equilibrio de los bonos corporativos cae de a y su tasa de interés aumenta de a . En cambio, el precio de equilibrio de los bonos de1 Tesoro aumenta de a y su tasa de interes cae de a . La prima por riesgo de los bonos corporativos será el spread entreComo resultado de estos desplazamientos, el precio de equilibrio de los bonos corporativos caerá de a , y como el precio de los bonos está relacionado negativamente con su tasa de interés, la tasa de interés de equilibrio de los bonos corporativos aumentará de a . En cambio, el precio de equilibrio de los bonos del Tesoro se incrementará de a y su tasa de interés de equilibrio caerá de a.

El spread entre la tasa de interés de equilibrio de los bonos corporativos y la de los bonos libres del riesgo de no pago, es decir, la prima por riesgo de los bonos corporativos, se ha elevado de cero a .
En síntesis, un bono con riesgo de no pago siempre tendrá una prima por riesgo positiva, y un incremento en su riesgo de no pago elevará la prima por riesgo.

Dado que el riesgo de no pago...