Estudiante

Relación entre la Estructura de
Capital y
el Valor de la Empresa
Profesor: José Cuevas L.

La estructura de Capital y la
Teoría del Pastel
El valor de una firma es definido como la suma del valor
de la deuda de la firma y del patrimonio de la firma.
V=B+P

• Si la meta de la administración de
la firma es hacer a la firma tan valiosa
como sea posible, entonces la firma
deberíaelegir la razón deudapatrimonio que hace al pastel tan
grande como sea posible.

P

B

Valor de la Firma

La Estructura de Capital
Hay 2 preguntas importantes:
1.

2.

¿Por qué deberían los accionistas preocuparse de
maximizar el valor de la firma? Quizás, ellos deberían
estar interesados en estrategias que maximicen el
valor de los accionistas
¿Cuál es la razón de deuda apatrimonio que
maximiza el valor de los accionistas?

Resulta que cambios en la estructura de capital
beneficiará a los accionistas sí y solo sí el valor
de la firma se incrementa

Leverage, UPA, y RSP
Considere una firma todo patrimonio que está considerando
tener deuda. (Quizás, algunos de los accionistas originales
quieren liquidar.)
Propuesta
Presente
Activos
Deuda
PatrimonioDeuda/Patrimonio
Tasa de Interés
Acciones
Precio de la acción

$20.000
$0
$20.000
0,00
n/a
400
$50

$20.000
$8.000
$12.000
2/3
8%
240
$50

UPA y RSP bajo Estructura de Capital
Actual
UAII
Intereses
Utilidad Neta
UPA
RSA
RSP

Recesión
$1.000
0
$1.000
$2,50
5%
5%

Esperado
$2.000
0
$2.000
$5,00
10%
10%

Total de Acciones = 400 acciones

Expansión
$3.000
0$3.000
$7,50
15%
15%

UPA y RSP bajo Estructura de Capital
Propuesta
UAII
Intereses
Utilidad Neta
UPA
RSA
RSP

Recesión
$1.000
640
$360
$1,50
5%
3%

Esperado
$2.000
640
$1.360
$5,67
10%
11%

Expansión
$3.000
640
$2.360
$9,83
15%
20%

Total de Acciones (Propuestas) = 240 acciones

UPA y RSP bajo ambas Estructuras de
Capital
100% Patrimonio
Recesión
UAII$1.000
Intereses
0
Utilidad Neta
$1.000
UPA
$2,50
RSA
5%
RSP
5%
Total de Acciones = 400 acciones

Esperado
$2.000
0
$2.000
$5,00
10%
10%

Expansión
$3.000
0
$3.000
$7,50
15%
15%

Con Deuda
Recesión
UAII
$1.000
Intereses
640
Utilidad Neta
$360
UPA
$1,50
RSA
5%
RSP
3%
Total de Acciones (Propuestas)= 240 acciones

Esperado
$2.000
640
$1.360
$5,67
10%11%

Expansión
$3.000
640
$2.360
$9,83
15%
20%

Leverage Financiero y UPA
12.00
Deuda

10.00

UPA

8.00
6.00
4.00

Sin Deuda

Ventaja de
la Deuda

Punto de
Quiebre

2.00
0.00
1.000

(2.00)

Desventaja de
la Deuda

2.000

3.000

UAII sin Imp.
UAII

Supuestos del Modelo de
Modigliani-Miller
Expectativas Homogeneas
Clases de Riesgos de NegociosHomogeneos
Flujos de Caja Perpetuos
Mercados de Capitales Perfectos:
Perfecta competencia
Firmas e inversionistas pueden pedir prestado/prestar a
la misma tasa
Acceso igualitario a toda la información relevante
Sin costos de transacción
Sin impuestos

Leverage casero: Un Ejemplo
UPA de una Firma sin deuda
Utilidades por 40 acciones
Menos interés sobre $800 (8%)
Utilidades Netas
RSP(Utilidades Netas / $1.200)

Recesión
$2,50

Esperado
$5,00

Expansión
$7,50

$100
$64
$36
3%

$200
$64
$136
11%

$300
$64
$236
20%

Estamos comprando 40 acciones de una acción de $50. Obtenemos el mismo
RSP que si hubiesemos comprado en una firma con deuda.
Nuestra razón deuda-Patrimonio personal es:

B
$800 2
=
=
3
P $1.200

Leverage casero: Un EjemploRecesión Esperado Expansión
UPA de Firma con deuda
$1,50
$5,67
$9,83
Utilidades por 24 acciones
$36
Más intereses sobre $800 (8%) $64
Utilidades Netas
$100
RSP (Utilidades Netas / $2.000) 5%

$136
$64
$200
10%

$236
$64
$300
15%

El comprar 24 acciones de una firma idéntica con deuda
conjuntamente con parte de la deuda de la firma nos da el RSP de
la firma sin deuda.
Este es...