Estudios Económicos

ESTUDIOS ECONÓMICOS

Política Monetaria en una economía con
dolarización parcial: el caso del Perú
Por: Zenón Quispe Misaico1
1. Introducción
La persistencia de altos niveles de inflación durante la década de los años setenta en el Perú indujo a las familias a
mantener moneda extranjera como reserva de valor. Este proceso de dolarización se incrementó en forma significativa
en el periodohiperinflacionario de 1988-90, período en el que la moneda extranjera pasó a cumplir los papeles de
unidad de cuenta y medio de cambio (sustitución monetaria). Durante los años siguientes, se aplicó un amplio
programa de reformas en el sistema financiero y en el manejo de las políticas fiscal y monetaria con la finalidad de
eliminar la hiperinflación, alcanzar estabilidad macroeconómica yestablecer las bases para un crecimiento económico
sostenido. Sin embargo, a pesar de tener ya cerca de una década de estabilización económica, la disminución de la
dolarización ha sido lenta, en particular en el caso de la dolarización de los activos financieros (dolarización de activos).
En Junio de 1999, dos tercios de los depósitos en los bancos están en dólares, sólo 10 puntos porcentuales pordebajo de
su nivel en 1991.
En teoría, en un contexto de dolarización, los agentes económicos variarían su demanda de dinero doméstico toda vez
que revisen sus expectativas de devaluación y, por consiguiente, se modifiquen sus costos de oportunidad; haciendo
más difícil el control monetario. Esta inestabilidad en la demanda de dinero doméstico es típica en una economía con un
proceso dedolarización caracterizada por sustitución monetaria (que usa dólares para transacciones corrientes), mas no
en una economía caracterizada por sustitución de activos (que usa el dólar como depósito de valor).
En este trabajo se describe el proceso de dolarización en el Perú. En ella mostramos que los agentes económicos
prefieren usar la moneda doméstica para sus transacciones domésticas corrientes,pero mantienen dólares como
depósito de valor; lo cual caracteriza a la dolarización en el Perú como un proceso de sustitución de activos. En este
contexto, la política monetaria en el Perú mantendría su efectividad para influenciar las transacciones corrientes
nominales a través del control monetario y, por consiguiente, alcanzar sus metas de inflación. Asimismo, en términos
de implementaciónde la política monetaria, además de las operaciones de mercado abierto se tendrían instrumentos
adicionales como la intervención en el mercado cambiario y el encaje en moneda extranjera. El objetivo de este trabajo
es discutir cómo la política monetaria en el Perú — que tiene que manejar tanto la moneda doméstica como la
extranjera— ha sido efectiva.
Luego se describe la evolución reciente dela política monetaria en el Perú y se busca identificar el indicador apropiado
de la política monetaria utilizando procedimientos de identificación de vectores autorregresivos (VAR) propuestos por
Christiano, Eichenbaum y Evans (1996) y Leeper, Sims y Zha (1996). Este análisis concentra su atención en el papel de
los componentes domésticos y extranjeros de los agregados monetarios en laexplicación de la varianza de la inflación.

1

El autor trabaja en la Subgerencia del Sector Monetario del Banco Central de Reserva. Agradece a Lavan Mahadeva del Centre for Central
Banking Studies of Bank of England por su valioso apoyo y revisión del trabajo, siendo la responsabilidad del mismo exclusivamente del autor.
Las opiniones vertidas en este artículo no representan necesariamente laopinión del BCRP.

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU

2.

Inflación y Dolarización en el Perú

2.1

Inflación, hiperinflación y estabilización

Hasta 1990 el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), encargado del diseño e implementación de la política
monetaria, en un marco de múltiples objetivos, financió al sector público y a los bancos estatales de fomento a tasas de
interés...