Fernando Madrigal Caso N 2 Midland Energy Resources CORREGIDA

Caso práctico: «Midland Energy Resources»

Janet Mortensen, VP Senior de Financiamiento de Proyectos, con el propósito de estimar el coste de capital después de impuestos para Midland Energy Resources, correspondiente a la vigencia 2007, emplea el método de Coste Medio Ponderado de Capital – CMPC, mayormente conocido como WACC por sus siglas del inglés: Weighted Average Cost of Capital.

ElWACC es la estimación del coste de oportunidad a partir del coste de cada una de las fuentes de financiación utilizadas, bien sea instrumentos de deuda externa o de patrimonio (Equity), en este caso para las inversiones en activos representativos de las actividades de exploración y producción de petróleo y gas (EP), refino y marketing (RM) y petroquímica (PQ), propias del objeto social de MidlandEnergy Resources. Conceptualmente el WACC equivale a la tasa mínima de rentabilidad que se debe obtener para remunerar todas las fuentes de financiación utilizadas en las actividades de inversión, cuyo cálculo se presenta a continuación:

Modelo general del WACC:


Donde:

Notación
Descripción
WACC
Coste Medio Ponderado de Capital
rd
Coste de la deuda a valores de mercado (de la empresa o división dela empresa)
D
Valor de mercado de la deuda (de la empresa o división de la empresa)
E
Valor de mercado del capital propio (de la empresa o división de la empresa)
V
Corresponde a D+E, es decir, el valor de mercado de la empresa o división de la empresa
re
Coste de los recursos propios o del patrimonio (Equity) a valor de mercado
t
Tasa de impuesto a las sociedades. Los impuestos se incluyen en laecuación por el  beneficio fiscal que se produce al ser los gastos financieros (o intereses) fiscalmente deducibles del impuesto a las ganancias de sociedades
Por su parte, el coste de los recursos propios o del equity (re) es calculado usando el tradicional modelo de Capital Asset Pricing Model (CAPM), el cual establece que el inversionista debe recibir una tasa de retorno por su capital, acordecon el riesgo que debe asumir, obtenida del siguiente cálculo:

Modelo básico del CAPM:



Donde:

Notación
Descripción
re
Coste de los recursos propios o del patrimonio (Equity) a valor de mercado
rf
Tasa de rentabilidad libre de riesgo, la cual como su nombre lo indica, no tiene ningún tipo de riesgo de quiebra o de contraparte (riesgo default) y cuyo retorno es cierto
β
Beta o coeficiente deriesgo sistemático o no diversificable típico de la industria, que representa una medida de sensibilidad de los retornos de un activo frente a movimientos del mercado (canasta o índice bursátil a la que pertenece)
EMRP
Prima de riesgo de mercado que corresponde a la variación de los retornos del mercado frente a la tasa libre de riesgo (rentabilidad del mercado menos rentabilidad libre de riesgo)Ahora bien, el modelo general del WACC integrado con el modelo básico CAPM queda sintetizado en la ecuación descrita a continuación:








Empero, dado que Midland Energy Resources desarrolla actividades en tres Unidades Estratégicas de Negocios (UEN): Exploración y producción de petróleo y gas (EP), refino y marketing (RM) y petroquímica (PQ); es preciso adaptar el modelo general del WACC paraque recoja el efecto de dividir la deuda total en los componentes que la integran, vinculados con cada tipo de coste de deuda asociado a cada UEN, a saber:

Modelo adaptado WACC integrado con el modelo básico CAPM:





Donde:

Notación
Descripción
WACC
Coste Medio Ponderado de Capital
rdEP
Coste de la deuda relativa a la División de Exploración y Produción de Petóleo y Gas (EP)
DEP/V
Valor demercado de la deuda relativa a la División de Exploración y Produción de Petóleo y Gas (EP) (o bien, peso del valor de mercado de la deuda de la División de EP respecto del valor total de mercado de dicha División)
rdRM
Coste de la deuda relativa a la División de Refinación y Marketing (RM)
DRM/V
Valor de mercado de la deuda relativa a la División de Refinación y Marketing (RM) (o bien, peso del...