ferre

EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura

21 de Mayo de 2012

Alberto Arispe

Marco Contreras

Sector Bienes de Capital

Jefe de Research
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Analista
(511) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com

Ferreyros S.A.A.

Ferreyros S.A.A.

(BVL: FERREYC1)

Valor Fundamental del Equity (MM S/.)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Recomendación
Capitalización Bursátil (MM S/.)Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (MM S/.)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación

2,342.83
3.35
Sobreponderar
1,850.77
2.65
698.40
26.4%
3.13
2.10 - 3.20
16.7%
2.2%
BVL

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last TwelveMonths")

Ratios Financieros

2011

2012e

2013e

P/E

9.49
1.74
4.47
0.52
3.42
5.20
0.31
20.8%
6.5%

8.97
1.32
3.72
0.50
3.13
5.20
0.26
16.7%
5.6%

7.14
1.16
3.16
0.50
2.79
5.98
0.32
17.3%
6.0%

Valor Fundamental

S/. 3.35
Sobreponderar

Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Ferreyros S.A.A.
(Ferreyros) recomendando sobreponderar las acciones dentro de un
portafolio benchmark para el mercado peruano.Nuestro valor
fundamental por acción de S/. 3.35 excede en 26.4% al precio de
mercado de S/. 2.65 al cierre del 18 de mayo de 2012.
Ferreyros es es el mayor importador de bienes de capital del país,
cuyo giro de negocio es la comercialización de maquinaria y equipo,
así como la prestación de servicios post-venta para la reparación y
venta de repuestos, con la exclusividad de la distribución demaquinaria Caterpillar.
Valorizamos Ferreyros utilizando la metodología de Flujo de Caja
Descontado a la Firma, a una tasa de descuento de 10.40%.
Estimamos el desarrollo de las operaciones y flujos durante un
periodo de 5 años (periodo de análisis), y posteriormente, asumimos
un flujo perpetuo con un crecimiento constante de 5.0%, en línea con
el crecimiento esperado de largo plazo de la economíaperuana y con
el crecimiento potencial de la utilidad operativa de la empresa.

Tesis de inversión: Sobreponderar
P / BV
P / EBITDA
(AC - Inventarios) / PC
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA
ROE
ROA

Recomendamos sobreponderar las acciones de Ferreyros debido
a las siguientes razones:
i)

Proxy de la economía peruana: El 90% de las ventas de
Ferreyros provienen del Perú, por ende estas dependendel
dinamismo de la economía local, específicamente de la
importación de bienes de capital. Esto le brinda a la
compañía un alto potencial de crecimiento en el mediano y
largo plazo, pues los estimados de crecimiento económico
del Perú se encuentran entre los más altos de la región.
Además, alrededor del 80% de los ingresos de Ferreyros
proviene de los sectores minería y construcción, con unacartera de proyectos estimada en US$50,000 y US$40,000
millones, respectivamente, lo cual incentivará la importación
de bienes de capital en los próximos años. Esperamos que
estas carteras continúen creciendo en el futuro.

ii)

Liderazgo en participación de mercado: Ferreyros es
líder en sus principales líneas de negocio con el 60% de
participación de mercado promedio en sus principales
unidades.Actualmente es el principal importador de
bienes de capital a nivel nacional (5.3% del total de
importaciones de bienes de capital del país en el 2011).

Fuente: SMV, Kallpa SAB
Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente.

Gráfico N° 1: FERREYC1 vs. INCA
S/.
3.3

Pts.

FERREYC1

125

INCA

Fuente: Bloomberg

may-12

85
abr-12

1.7
feb-12

90
mar-12

95

1.9

ene-12

2.1dic-11

100

oct-11

2.3

nov-11

105

sep-11

110

2.5

ago-11

2.7

jul-11

115

jun-11

120

2.9

may-11

3.1

Bienes de Capital | Ferreyros S.A.A.

Gráfico N°2: Principales marcas distribuidas por Ferreyros

iii)

Respaldo de Caterpillar: Ferreyros tiene la exclusividad
en el país para la importación y distribución de maquinaria
Caterpillar, lo que le brinda una ventaja competitiva al...