Finanzas coorporativas

CAPITULO III POLITICA DE DIVIDENDOS

3. POLITICA DE DIVIDENDOS

3.1 LA IRRELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Modigliani y Miller (MM) demostraron[1] que, en un mercado de capitales eficiente, la política de dividendos de la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de las acciones, puesto que este viene determinado por su poder generador de beneficios y por su tipo deriesgo; esto es, dependerá de la política de inversiones de la compañía y no de cuantos beneficios son repartidos o retenidos.

MM demostraron que si la empresa pagaba unos dividendos mayores, debería emitir un número mayor de acciones nuevas para hacer frente a dicho pago, siendo el valor de la parte de la empresa entregada a los nuevos accionistas idénticos al de los dividendos pagados alos accionistas antiguos.

Ahora bien, todo esto será cierto siempre que se cumplan una serie de hipótesis básicas:

1. Los costes de transacción se ignoran.
2. La política de inversiones de la empresa se mantiene constante.
3. Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo.
4. Los dividendos no transmiten ninguna información al mercado.
5.Los mercados de valores son eficientes.
6. Los inversores actúan de forma racional.

Si lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por acción da lugar a una reducción idéntica en el precio por acción, dejando inamovible la riqueza del accionista. Así que la riqueza actual de los accionistas no cambiará aunque se altere la política de dividendos. Por lo tanto elvalor de la empresa sólo dependerá de su política de inversiones.

Dado el nivel de inversión requerido por la empresa, el dinero pagado en forma de dividendos puede ser reemplazado por la emisión de nuevas acciones. Es la política de inversiones, no la de financiación, la que determina el valor de la empresa.

Un cambio en la política de dividendos implica únicamente un cambio en ladistribución del total de rendimientos entre dividendos y ganancias de capital.

3.2 LA RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Un supuesto importante de la teoría de Modigliani y Miller es que la política de dividendos no afecta a la tasa de rendimiento requerida de los inversores en acciones (ke).

Para Gordon[2] y Lintner[3] esto no es así, sino que (ke) aumenta al reducirse la tasa de reparto debeneficios debido a que, desde el punto de vista de los inversores, los pagos vía dividendos son más seguros que los que provienen vía ganancias de capital. Esto es, desde el punto de vista del accionista, el valor de un euro de dividendos es mayor que el de uno de ganancias de capital por ser el rendimiento sobre los dividendos (D1/P0) más seguro que la tasa de crecimiento de los mismos (g) en lasiguiente ecuación:

Ke= D1 + g

P0

Esta ecuación es una derivación del denominado "modelo de Gordon" que nos dice que el precio de mercado actual de una acción es igual a dividir el valor esperado del próximo dividendo (D1) por la diferencia entre la tasa de rendimiento requerida de los accionistas ordinarios (ke) y la tasade crecimiento esperada de los dividendos de la empresa (g)

3.3 EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS

La mayoría de los especialistas están de acuerdo en que las ideas de MM son las adecuadas siempre que se cumplan los supuestos básicos de que ambos parten. Uno de dichos supuestos es que la política fiscal es neutral con relación a los dividendos y a las ganancias de capital, pero ¿qué ocurre cuandoesto no es así?

Concretando, al no ser neutral la política fiscal con respecto al binomio plusvalías-dividendos las acciones de aquella empresa que reparta dividendos tendrán un mayor valor actual en el mercado, debido a que el fisco está premiando esta postura (si Hacienda premiara a las ganancias de capital, el resultado sería el opuesto al del ejemplo de la tabla 1).

Desde el punto de...