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metodología

i. El modelo de rentabilidad ajustado por riesgo que se utilizó—para realizar los cálculos de las rentabilidades estimadas pertinentes—fue el Capital Assest Pricing Model (CAPM). A continuación, se indica cómo se calcularon sus diferentes parámetros:

a. Rentabilidad del portafolio de mercado (RM): Se utilizó el IPSA como proxy del portafolio de mercado chileno, este índice midelas variaciones de precios de las 40 acciones nacionales con mayor capitalización bursátil. Además es el índice que más utilizan los analistas por su calidad representatividad del mercado accionario chileno. Este parámetro se estimó utilizando una muestra de 10 años de los precios de cierre diarios del IPSA, luego se calcularon las rentabilidades diarias, se obtuvo un promedio de ellas, yfinalmente se cambió dicha tasa promedio diaria a una tasa anual. Este procedimiento dio como resultado un 12,03 % (RM).

b. Rentabilidad libre de riesgo (RF): Empleando como base la tasa de los bonos soberanos BCP-10 en pesos que a la fecha de realización del trabajo eran un 4,69%. Se realizó un ajuste, el cuál consistió en extraer el riesgo default de estos bonos, ya que en estricto rigor no soncompletamente libres de riesgo. Esta modificación se argumenta en la clasificación del país emisor, que para Chile según Moody’s es “Aa3”, lo que corresponde a un spread del 0,90%.1 Por lo que la rentabilidad libre de riesgo será la tasa base menos el spread—o dicho de otra forma, menos el premio por riesgo de cesación de pagos (default) que se le exige a un bono soberano chileno—lo que nos arroja unresultado del 3,79 % (RF).

c. Premio por riesgo del mercado chileno (RM-RF): Será simplemente la diferencia entre los parámetros estimados en 1.1 y 1.2. Esto es un 8,24 %.


ii. La metodología de valorización utilizada es la de los flujos de caja descontados, los cuales se proyectaron por 5 años.

iii. Se empleó como tasa de descuento el costo capital promedio ponderado (CCPP); la principal ventajade utilizar esta tasa es que nos permite incorporar la estructura de financiamiento particular de la empresa, es decir, el grado de apalancamiento, y el beneficio impositivo asociado a dicho grado. Esto es consistente además con la metodología de valorización descrita en el punto 2, debido a que esta construye los flujos de caja aislando todo lo que no sea relativo a lo operativo de la empresa. Porlo tanto, lo relativo a la estructura de financiamiento de Ad Retail S.A. se incorpora a través de la tasa de descuento (CCPP).




I. Estimación del Costo Capital Promedio Ponderado (CCPP)

La fórmula utilizada para la estimación de la tasa de descuento es la siguiente:
(F1)
Como se puede apreciar en la fórmula (F1), es necesario obtener los siguientes inputs:
Rentabilidad estimada exigida porlos acreedores (Kd)
Rentabilidad estimada exigida por los accionistas (ke)
Grado de apalancamiento (Vd/Ve), ponderadores deuda (Vd), y patrimonio (Ve), sobre activos (Vd + Ve).

i. Rentabilidad estimada exigida por los acreedores (Kd)
Para determinar el costo de la deuda (Kd) se utilizó el método del rating sintético. El que consiste en calcular el ratio de cobertura de intereses de Ad RetailS.A., que con los datos más actualizados disponibles (1t 2015), se obtuvo dividiendo EBIT por los gastos por intereses.

Una vez que se sabe el ratio de cobertura de intereses, se puede identificar un proxy del rating de Ad Retail S.A. en la tabla rating sintético (Ver Anexo 1), y con esto el spread que le corresponde.
La clasificación de Ad Retail S.A. según este método es de “B”, esto implica unspread del 5,00%. La interpretación del spread se entiende como el riesgo de caer en cesación de pagos (default). De lo anterior, podemos extrapolar que si Ad Retail S.A. emitiera un bono corporativo, los inversionistas (acreedores) exigirían una tasa que equivale a la tasa de un bono soberano (BCP-10) más el spread de Ad Retails S.A. De esta forma el costo de la deuda para Ad Retail S.A. será de...