finanzas rentabilidad y riesgo

Tema 6. Rentabilidad y riesgo:
valoración de activos financieros
Capítulo 6 - Manual “Finanzas empresariales”
Julio Pindado (Director). Ediciones Paraninfo

Índice
6.1. Relación entre la rentabilidad de un activo y el mercado
6.2. Estimación de la prima de riesgo: el modelo CAPM
6.3. Una perspectiva alternativa: valoración por arbitraje

Fundamentos de Finanzas
Grado en Gestión dePYMES - 2º Curso
Ignacio Requejo Puerto

6.1. Relación entre la rentabilidad de un
activo y el mercado (I)
• Tema anterior → cómo conseguir objetivo
• Maximizar rentabilidad
• Minimizar riesgo
• Pero cómo determinar: (i) rendimiento esperado de
un activo financiero y (ii) precio más adecuado
• Movimientos de títulos financieros → al alza o a la baja
en su conjunto y en mismo sentido queíndice de
mercado
• Correlación entre rendimientos de títulos → relación
con factores comunes representados a través de
rendimiento del mercado

Fundamentos de finanzas – Grado en Gestión de PYMES

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6.1. Relación entre la rentabilidad de un
activo y el mercado (II)
• Análisis de variación en rendimiento de títulos y
relación con mercado → “Modelo de mercado”
• Sharpe → rendimiento detítulo es función de mercado

R j =+ β  + ε j
 
αj
j RM
• En esta fórmula:
• Rj = rendimiento de título
• RM = rendimiento de mercado (índice)
• αj = rendimiento de título cuando rendim. mdo. = 0
• βj = “coeficiente de volatilidad” (pendiente)
• εj = término aleatorio (error residual en estimación)
Fundamentos de finanzas – Grado en Gestión de PYMES

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6.1. Relación entre larentabilidad de un
activo y el mercado (III)
• Posibilidad de invertir sin riesgo → rentabilidad
superior a interés libre de riesgo: “prima de riesgo”
• Relación entre prima de riesgo de título y prima de
riesgo de mercado

R j – R f   j   + β j ( R M − R f )  + ε j
α
=
“Línea característica”
Rentabil. de activo superior
a int. libre riesgo = f(exceso
de rentabil. mdo.)
Dispersión depuntos →
características específicas
de título

Rj - Rf

αj

RM - Rf

Fundamentos de finanzas – Grado en Gestión de PYMES

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6.1. Relación entre la rentabilidad de un
activo y el mercado (IV)
• Coeficiente β → pendiente de línea característica

R j – R f   j   + β j ( R M − R f )  + ε j
=
α
• β → sensibilidad de rendimiento del título frente a
rendimiento del mercado
• β > 1= títulos agresivos
• β = 1 = títulos neutros
• β < 1 = títulos defensivos

cov( R j , RM )
βj =
2
σM

• β < 0 = títulos superdefensivos
• Beta de título = cociente entre covarianza entre
rendim. del título y rendim. del mdo., y var. del
rendim. del mdo.
Fundamentos de finanzas – Grado en Gestión de PYMES

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6.1. Relación entre la rentabilidad de un
activo y el mercado (V)SANTANDER
IBEX 35
Rentabilidad Índice
Precios
Rj
2006-07
enero
9.75 4.41
9,585
febrero
9.32 1.72
9,201
marzo
9.16
1.75
9,155
abril
9.32
1.07
9,364
mayo
9.42
4.88
9,579
junio
9.88
2.73
9,938
julio
10.15
1.87
10,187
agosto
10.34
2.61
10,495
septiembre
10.61
0.85
10,567
octubre
10.7
1.12
10,510
noviembre
10.82
4.44
10,534
diciembre
11.3
3.54
10,898enero
11.70
3.42
11,313
febrero
12.10 3.22
11,835
marzo
11.71
0.60
11,675
abril
11.78 8.57
11,596
mayo
10.77
6.41
11,031
junio
11.46
2.36
11,537
julio
11.73
1.53
11,810
agosto
11.91
12.85
12,055
septiembre
13.44
3.72
13,407
octubre
13.94
0.50
14,111
noviembre
14.01
1.36
14,200
diciembre
14.20
1.27
14,356
enero (2008)
14.38
14,769
Rentabilidad mediamensual %
1.71
Varianza
15.0011
Desviación típica
3.8731
Covar (Rj ,RM)
11.6001

Rentabilidad %
RM
4.00
0.50
2.28
2.30
3.74
2.51
3.02
0.69
0.54
0.22
3.46
3.80
4.62
1.36
0.67
4.87
4.59
2.37
2.07
11.21
5.25
0.63
1.09
2.88

Ejemplo: variación de
cotización mensual de
Santander durante
2006/07 y movimientos
Ibex-35
¿Rentabil. media
Santander vs. Ibex35? ¿Y...