Finanzas

ESTUDIO

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DESARROLLO Y PERSPECTIVAS
DE LA SECURITIZACIÓN EN CHILE*
Jorge Gregoire
y Salvador Zurita

En este artículo se analizan el desarrollo y las perspectivas futuras de
la actividad securitizadora en Chile. Se concluye que la securitización en Chile tiene amplio espacio por crecer, pero que sólo es una
alternativa más de financiamiento y, por lo tanto, su desarrollo futurodependerá mayoritariamente de la evolución de los costos relativos de financiamiento alternativos, influidos también por los equilibrios macroeconómicos que pueden afectar el riesgo país, entre otros
factores.

JORGE GREGOIRE. Ingeniero Comercial y Licenciado en Ciencias Económicas y Sociales, P. Universidad Católica de Chile. MBA, Universidad de Chicago. Profesor titular
Departamento deAdministración, Universidad de Chile.
SALVADOR ZURITA. Ingeniero Comercial y Licenciado en Ciencias Económicas, Universidad de Chile, MA en Economía y Ph. D. en Administración, Universidad de California,
(UCLA). Profesor titular de finanzas, Universidad Adolfo Ibáñez.
* Los autores agradecen la excelente ayudantía de investigación realizada por Patricia Jurfest y los valiosos comentarios de Harald Beyer,Jorge Ramírez, Roberto Zaldívar y los
de un referee anónimo.
Estudios Públicos, 92 (primavera 2003).

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ESTUDIOS PÚBLICOS

1. Introducción

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C

omo innovación financiera, la securitización ha tenido una lenta
introducción en Chile. En la segunda mitad de la década de los 1970, los
bancos aplicaron una securitización a la europea (dentro del balance) al
emitir las letrashipotecarias. En este caso, los bancos transfieren el riesgo
de tasa de interés aunque conservan el riesgo de crédito. Prácticamente dos
décadas después, a fines de los 1990, se introdujo en el mercado chileno la
securitización fuera de balance, originada en EE.UU., en que el securitizador en principio transfiere al inversionista final tanto el riesgo de tasas de
interés como de crédito, puesto que en estecaso los bonos securitizados se
emiten con el único respaldo de un patrimonio separado. Ello fue posible
primero por la reforma de marzo de 1994 a la Ley de Mercado de Capitales, regulándose la creación y operación de sociedades securitizadoras con
giro único de negocios; adicionalmente la ley de Bancos fue reformada el
año 1997 para permitir filiales bancarias securitizadoras. Desarrollos másrecientes de la normativa (Ley 19.623 del 26 de agosto de 1999) han
ampliado considerablemente el espectro de activos susceptibles de ser securitizados, y han flexibilizado la emisión de bonos securitizados al permitir
el registro sin requerir el acopio previo de los activos que respaldan la
emisión (shelf registration). Hasta la fecha en que se terminó de escribir
este artículo (julio 2002), se hanrealizado en Chile veinticuatro emisiones
de bonos securitizados nacionales, principalmente con respaldo de mutuos
hipotecarios endosables y más recientemente también de contratos de
arriendo con promesa de compra (leasing); otros activos securitizados en el
mercado local incluyen pagarés de la Tesorería General de la República de
Chile denominados en dólares, bonos de la República de Chiledenominados en dólares y yankee bonds emitidos por Endesa; en estos dos últimos
casos con cobertura de riesgo cambiario (ya que el activo subyacente estaba
denominado en dólares, y los bonos securitizados en unidades de fomento).
Adicionalmente, dos compañías chilenas han securitizado flujos futuros,
vendidos en colocación privada en el mercado norteamericano; en esta
modalidad la emisión puede obteneruna mejor calificación de crédito al
desvincularse los flujos que respaldan la emisión del riesgo país.
El objetivo de este artículo es precisamente analizar el desarrollo y
las perspectivas futuras de la actividad securitizadora en Chile. La organización del trabajo es como sigue: en la Sección 2 discutimos el concepto de
securitización y su evolución en el tiempo; en la Sección 3, presentamos...