Finanzas

Falabella

Doblando la apuesta en LATAM
1° de Septiembre de 2010

Precio objetivo: CLP 4.630

Recomendación y tesis de inversión

Recomendación: Comprar

Estamos actualizando nuestro precio objetivo de Falabella para fines de 2011 de
CLP 4.630 y recomendación de comprar con riesgo medio. El precio incluye el
importante plan de inversiones 2010-2014, que busca duplicar el número detiendas, e incluye las mejoras operacionales que ha mostrado la compañía en los
últimos trimestres. Hemos revisado al alza tanto los márgenes como las ventas,
acorde con el positivo escenario económico de Chile, Perú, Colombia y Argentina.

Riesgo: Medio
Sector: Retail
Actualización
Analista: Gutenberg Martínez

Nuestra recomendación está fundamentada en el amplio liderazgo que muestraFalabella en los negocios que participa. Falabella es un actor líder en la industria
donde opera tiendas por departamento, tiendas de mejoramiento del hogar
(Homecenter), supermercados (Tottus), malls (Mall Plaza) y en el negocio
financiero que realiza a través de su tarjeta CMR y Banco Falabella. Esta
integración de los distintos formatos le permite a la empresa aprovechar las
sinergias yescalas.
Si bien, cerca del 75% de los ingresos de Falabella provienen de sus operaciones
en Chile, la compañía tiene una activa presencia en Perú, Colombia y Argentina.

Plan de inversión 2010-2014

En mayo del presente año, Falabella amplió su plan de inversiones para el periodo
2010-2014, proyectando duplicar su tamaño con una inversión total para el
periodo de USD 2.570 millones. Laempresa construirá un total de 184 nuevos
locales en los países en que opera, que sumados a los 219 locales actuales le
permitirá superar las 400 tiendas (Figura 1).
El grueso de la inversión se llevará a cabo entre los años 2011-2013. Respecto a
los países y f ormatos en que se realizarán las inversiones, la administración no ha
dado los detalles. En nuestro modelo le hemos dado una importanteponderación
a Perú y Colombia, países que poseen buenas perspectivas económicas y una
baja penetración del retail. Sin perjuicio de lo anterior, esperamos que Falabella
continúe afianzando su sólida posición en Chile, de la mano a la construcción de
malls a través de su filial Mall Plaza con un énfasis en el desarrollo de
supermercados (Tottus).
Figura 1: Tiendas
2010
Nuevas tiendas
ChilePerú
Colombia
Argentina

Tiendas totales

2011

2012

2013

2014

27

40

41

42

34

5
13
7
2

13
15
9
3

13
16
9
3

13
16
10
3

12
12
8
2

246

286

327

369

403

Fuente: CorpResearch

“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asumaresponsabilidad alguna
en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a
que se refiere.”

Valorización

Las operaciones de Falabella f ueron valorizadas mediante los métodos de Flujo
de Caja Descontado y a través de los múltiplos EV/Ebitda y Precio/Utilidad.Supuestos

Entre los supuestos, para el retail consideramos v enta por metro cuadrado y
metros cuadrados esperados, asumiendo una curva de maduración de 4 años
para tiendas por departamento y tiendas de mejoramiento del hogar; y una de un
año para el caso de los supermercados.
Para el negocio financiero, utilizamos una tasa de uso constante de la tarjeta CMR
en tiendas Falabella, unaduración promedio de las colocaciones de 5,3 meses y
un crecimiento de las colocaciones en asociados cercana al 3%.
Tanto, el Banco Fallabella Chile como Perú f ueron incluidos en la valorización
consolidada de la compañía.
Los flujos de Sodimac Colombia fueron proyectados individualmente y su
participación valorizada mediante múltiplos.
Respecto al desarrollo y construcción de nuevos malls y...