finanzas

Market Efficiency in an Irrational World

Kent Daniel
Sheridan Titman
Abstract:
Este paper explica porque los inversionistas son proclives a tenerse una confianza excesiva y como este comportamiento afecta las decisiones de inversión. Nuestro análisis sugiere que esta confianza excesiva puede generar retornos de acciones del momento, y que este efecto del momento es más fuerte en aquellasacciones cuyo valor requiere una interpretación de información ambigua. Una estrategia de portafolio que se basa en esta hipótesis genera retornos anormales que no son atribuibles al riesgo. A pesar que estos resultados violan la hipótesis de Mº eficiente, esto no implica que los inversionistas racionales puedan siempre obtener estos retornos. Para examinar si existen oportunidades de inversión noexplotadas debemos ver si existen “eficiencia adaptativas”, esto es si es que existe eficiencia de Mº en su forma débil que nos permita obtener utilidades sólo con la información histórica y que éstas desaparezcan cuando ya sean muy evidentes. Nuestro test rechaza esta eficiencia adaptativa.

1.- Introducción:
Siempre se dice que los individuos son racionales, esto es que toman decisionesóptimas de acuerdo a la información que poseen. Según esto los precios de los activos reflejan toda la información disponible de manera que para tener retornos sobrenormales debemos contar con información privada. La reciente literatura en finanzas del comportamiento (behavioral finances) dice que los individuos cometen errores sistemáticamente en la manera que procesan la información. Es un sesgo quesuele ocurrir en la valoración de instrumentos. La confianza excesiva es una característica que aumenta con la selección evolutiva, esto es muy importante.
A pesar de que muchos economistas comparten la visión de que los sesgos que surgen del comportamiento juegan un rol en las decisiones económicas, creen que los inversionistas irracionales tienen sólo un efecto menor en los precios. Por lo quelos precios son determinados “como si” todos fueran racionales. Según Daniel, Hirshleifer y Subrahmanyam (1998) los datos son más consistentes con un modelo de sobre-confianza que con un modelo racional. La evidencia empírica de este paper dice que hay más evidencia de que el “como si” no es consistente.
Según nosotros una estrategia de portafolio que sigue el modelo de sobre-confianza tuvoexcesos de retornos en el período entre 1963 y 1997. Los retornos que da esta estrategia no pueden ser explicados por las medidas de riesgo tradicionales, es más; los betas de esta estrategia son negativos. Tampoco pueden ser explicados por el modelo de tres factores de Fama y French (1993).
A pesar que la evidencia indica que los inversionistas que se tienen una confianza excesiva influyensistemáticamente en los precios, esto no necesariamente implica que hubo muchas oportunidades de obtener profits en los últimos 30 años.
Definimos un concepto más debil de mercado eficiente que llamamos eficiencia adpatativa. En este tipo de Mº las anomalías en los precios se pueden ver en los datos históricos. Sin embargo si los inversionistas aprenden de su pasado estas anomalías no perduran muchotiempo. Para probar este tipo de eficiencia examinamos una mega-estrategia especial que elige estrategias basandose en la rentabilidad de 10 años anteriores. Esta mega-estrategia sigue teniendo profits, rechazando nuestra noción de eficiencia adapatativa.


2.- Behavioral Finance:
En esta sección resumimos la evidencia experimental sobre el exceso de confianza (confiados) y luego discutimos porqué los individuos han evolucionado de manera que ahora son más confiados. Esta sección tb explica porque los efectos Libro/Bolsa y el efecto del momento aumentan cuando los inversionistas son más confiados.

2.1- Exceso de confianza:
Los individuos en realidad no son capaces de procesar toda la información por lo que usan reglas que reciven información y a partir de esto “estiman” los...