finanzas

LA REVISTA DE FINANZAS • VOL. LXVII, NO. 6 • diciembre 2012
Por defecto Estratégica y Riesgo de Capital Across
Países
GIOVANNI FAVARA, ENRIQUE SCHROTH y PHILIP VALTA *
RESUMEN
Se demuestra que la perspectiva de una renegociación de la deuda favorable a los accionistas reduce riesgo de las acciones de la empresa. Beta Equidad y volatilidad de rendimiento son más bajos en los países en que elcódigo de bancarrota favorece renegociación de la deuda y de las empresas con mayor accionista el poder de negociación en relación con los tenedores de deuda. Estas relaciones se debilitan como procedimiento de insolvencia del país favorece liquidaciones sobre las renegociaciones. En el límite, cuando los contratos de deuda no pueden ser renegociados, riesgo de renta variable es independiente delos incentivos de los accionistas por defecto de forma estratégica. Argumentamos que estos resultados apoyan la hipótesis de que la amenaza de incumplimiento estratégico puede reducir riesgo de las acciones de la empresa.
Cuando una empresa está en peligro FISCAL, sus accionistas y los tenedores de deuda se pueden beneficiar de una renegociación de la deuda para evitar una quiebra ineficientes oliquidación.
La perspectiva de una reducción de la deuda a través de la renegociación puede, sin embargo, inducir a los accionistas por defecto, incluso si la empresa es solvente (Hart andMoore (1994)).
La opinión de que los accionistas puedan incumplir de estratégica y no por razones de solvencia ha demostrado ser útil para entender, entre otras cosas, los determinantes teóricos de losdiferenciales de los bonos corporativos (Anderson y Sundaresan (1996)), la política de dividendos (Fan y Sundaresan (2000)), estructura de la deuda óptima (Berglof y von Thadden (1994), Bolton y Scharfstein (1996), Hackbarth, Hennessy, y Leland (2007)), y de la deuda y la valoración de la participación (Garlappi, Shu, y Yan (2006), Davydenko y Strebulaev (2007), y Garlappi Yan (2011)).
En este trabajo sepregunta si los accionistas la opción por defecto estratégicamente sobre la deuda de la empresa, explica las diferencias en las empresas de capital riesgo a través de los países. Esta pregunta está motivada por la observación de que la recuperación esperada de los accionistas en default y la renegociación varía sustancialmente entre los países, dependiendo de las características del código debancarrota (Djankov et al. (2008)). Nuestra pretensión es que el riesgo de la equidad debe ser menor para las empresas que operan en países en los que el procedimiento de insolvencia favorece renegociación de la deuda. La razón es que la perspectiva de una renegociación de la deuda favorable no sólo aumenta la rentabilidad esperada a los accionistas en forma predeterminada, pero también les induce aanticipar el momento del incumplimiento. Como resultado, el riesgo de la equidad se vuelve menos sensible al riesgo de flujos de caja de la empresa. Encontramos evidencia de apoyo para esta afirmación en una muestra de empresas que operan en países con diferentes procedimientos de ejecución de la deuda. Nuestros resultados apuntan a un nuevo determinante mensurable de las diferencias entre lospaíses en riesgo de renta variable.
* Favara es con el Fondo Monetario Internacional. Schroth es con la Universidad de Amsterdam. Valta es con HEC Paris. Los autores agradecen Viral Acharya, Albert Chun, Stijn Claessens, Engelbert Dockner, Laurent Fr'esard, Erasmo Giambona, Ron Giammarino, AmitGoyal, Nishad Kapadia, ErnstMaug, ErwanMorellec, Stefano Rossi, Ilya Strebulaev, Ren'e Stulz, Kenichi Ueda,Andrea Vedolin, Elu Von Thadden, un árbitro anónimo, el Editor Asesor, y Cam Harvey (Editor) para valiosas sugerencias que mejoraron el papel. Los autores también agradecen a los participantes del seminario en Cass Business School, de la Universidad de Mannheim, la WFA Meeting 2010 (Victoria), la FIRS Meeting 2010 (Florencia), la Reunión de la EPT 2009 (Bergen), y el 2008 Swiss Taller Doctoral...