Flujo De Caja
Páginas: 19 (4570 palabras)
Publicado: 3 de septiembre de 2011
Revista Ingenier´ de Sistemas ıa
Volumen XIX, Octubre 2005
El Modelo CAPM Para Distintos Horizontes de Tiempo
´ Viviana Fernandez*
Resumen En este trabajo nos centramos en la estimaci´n del modelo CAPM, o para distintos horizontes de tiempo, con informaci´n de la Bolsa de Coo mercio de Santiago. Nuestra muestra comprende 24 acciones que fueron activamente transadas en el per´ ıodo1997-2002. Concluimos que el CAPM tiene un mayor valor de predicci´n en el mediano plazo. Por otra parte, o analizamos el efecto de la dimensional temporal sobre el c´lculo del vaa lor en riesgo (VaR) de un portafolio de activos. Concluimos que el VaR depende del horizonte temporal del inversionista. En efecto, en el corto plazo, las p´rdidas potenciales son mayores que en el largo plazo. Nuese trosresultados est´n en la l´ a ınea de investigaci´n reciente en el ´rea de o a valoraci´n de activos que resalta la importancia de la heterogeneidad de o los inversionistas. Palabras Clave: Wavelets; CAPM; valor en riesgo.
1.
Introducci´n o
El modelo de valoraci´n de activos (CAPM) establece que el premio por riesgo o de un activo es igual a su beta multiplicado por el premio por riesgo delportafolio de mercado. El beta mide el grado de co-movimiento entre el retorno del activo y el retorno del portafolio de mercado (el IPSA, por ejemplo). Sin embargo, en los ultimos a˜os, el CAPM ha sido cuestionado por varios estu´ n dios emp´ ıricos. Por ejemplo, Fama y French (2002) anunciaron la ”muerte”del beta. Sobre la base de una muestra para 1963-1990, los autores concluyeron que el betatiene un bajo valor de predicci´n del retorno de una acci´n. Otros o o
Departamento de Ingenier´ Industrial, Universidad de Chile. La autora pertenece al ıa Centro de Gesti´n (CEGES) y al Centro de Econom´ Aplicada (CEA), ambos del DII. o ıa E-mail: vfernand@dii.uchile.cl. Direcci´n postal: Avenida Rep´blica 701. Santiago-Chile. o u
*
7
´ Viviana Fernandez
El Modelo CAPM ParaDistintos...
factores, tales como la raz´n bolsa/libro y el tama˜o de la firma, resultaron o n ser m´s relevantes a la hora de explicar los retornos accionarios. a Kothari y Shanken (1998) concluyen, sin embargo, que los resultados de Fama y French dependen, en gran medida, de la utilizaci´n de datos meno suales. Kothari y Shanken argumentan que el uso de retornos anuales para la estimaci´n de los betasayuda a soslayar problemas de medici´n causados o o por transacciones asincr´nicas, estacionalidad en los retornos y fricciones de o mercado. Sobre la base de retornos anuales para el per´ ıodo 1927-1990, Kothari y Shanken concluyen que los betas son estad´ ısticamente significativos y que otras variables, tal como el tama˜o de la empresa, son marginales al momento n de explicar los retornosaccionarios. Simult´neamente, otros autores han trabajado en extensiones te´ricas del a o CAPM: el CAPM con impuestos, que toma en consideraci´n el hecho de que o los inversionistas tienen que pagar mayores impuestos por aquellas acciones que entregan una alta rentabilidad en dividendos y, por tanto, exigen rentabilidades, antes de impuestos, mayores; el CAPM inter-temporal, que considera un escenario dem´ltiples per´ u ıodos; el CAPM de consumo, que establece que los retornos de los activos financieros est´n altamente correlacionados con el a producto agregado, en la medida que los inversionistas se preocupan de suavizar su patr´n de consumo durante las contracciones econ´micas; el modelo de o o precios de activos internacionales (IAPM), que establece las condiciones bajo las cuales los mercadosde capitales estar´n en equilibrio (v´ase Megginson, a e 1997, para una discusi´n acabada). o Otro t´pico que ha cobrado inter´s en la literatura emp´ o e ırica del CAPM, y que se relaciona con este trabajo, es el de betas y premios por riesgo cambiantes en el tiempo. T´ ıpicamente, los modelos utilizados para tales efectos son aquellos de volatilidad autorregresiva condicionada (GARCH y...
Volumen XIX, Octubre 2005
El Modelo CAPM Para Distintos Horizontes de Tiempo
´ Viviana Fernandez*
Resumen En este trabajo nos centramos en la estimaci´n del modelo CAPM, o para distintos horizontes de tiempo, con informaci´n de la Bolsa de Coo mercio de Santiago. Nuestra muestra comprende 24 acciones que fueron activamente transadas en el per´ ıodo1997-2002. Concluimos que el CAPM tiene un mayor valor de predicci´n en el mediano plazo. Por otra parte, o analizamos el efecto de la dimensional temporal sobre el c´lculo del vaa lor en riesgo (VaR) de un portafolio de activos. Concluimos que el VaR depende del horizonte temporal del inversionista. En efecto, en el corto plazo, las p´rdidas potenciales son mayores que en el largo plazo. Nuese trosresultados est´n en la l´ a ınea de investigaci´n reciente en el ´rea de o a valoraci´n de activos que resalta la importancia de la heterogeneidad de o los inversionistas. Palabras Clave: Wavelets; CAPM; valor en riesgo.
1.
Introducci´n o
El modelo de valoraci´n de activos (CAPM) establece que el premio por riesgo o de un activo es igual a su beta multiplicado por el premio por riesgo delportafolio de mercado. El beta mide el grado de co-movimiento entre el retorno del activo y el retorno del portafolio de mercado (el IPSA, por ejemplo). Sin embargo, en los ultimos a˜os, el CAPM ha sido cuestionado por varios estu´ n dios emp´ ıricos. Por ejemplo, Fama y French (2002) anunciaron la ”muerte”del beta. Sobre la base de una muestra para 1963-1990, los autores concluyeron que el betatiene un bajo valor de predicci´n del retorno de una acci´n. Otros o o
Departamento de Ingenier´ Industrial, Universidad de Chile. La autora pertenece al ıa Centro de Gesti´n (CEGES) y al Centro de Econom´ Aplicada (CEA), ambos del DII. o ıa E-mail: vfernand@dii.uchile.cl. Direcci´n postal: Avenida Rep´blica 701. Santiago-Chile. o u
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´ Viviana Fernandez
El Modelo CAPM ParaDistintos...
factores, tales como la raz´n bolsa/libro y el tama˜o de la firma, resultaron o n ser m´s relevantes a la hora de explicar los retornos accionarios. a Kothari y Shanken (1998) concluyen, sin embargo, que los resultados de Fama y French dependen, en gran medida, de la utilizaci´n de datos meno suales. Kothari y Shanken argumentan que el uso de retornos anuales para la estimaci´n de los betasayuda a soslayar problemas de medici´n causados o o por transacciones asincr´nicas, estacionalidad en los retornos y fricciones de o mercado. Sobre la base de retornos anuales para el per´ ıodo 1927-1990, Kothari y Shanken concluyen que los betas son estad´ ısticamente significativos y que otras variables, tal como el tama˜o de la empresa, son marginales al momento n de explicar los retornosaccionarios. Simult´neamente, otros autores han trabajado en extensiones te´ricas del a o CAPM: el CAPM con impuestos, que toma en consideraci´n el hecho de que o los inversionistas tienen que pagar mayores impuestos por aquellas acciones que entregan una alta rentabilidad en dividendos y, por tanto, exigen rentabilidades, antes de impuestos, mayores; el CAPM inter-temporal, que considera un escenario dem´ltiples per´ u ıodos; el CAPM de consumo, que establece que los retornos de los activos financieros est´n altamente correlacionados con el a producto agregado, en la medida que los inversionistas se preocupan de suavizar su patr´n de consumo durante las contracciones econ´micas; el modelo de o o precios de activos internacionales (IAPM), que establece las condiciones bajo las cuales los mercadosde capitales estar´n en equilibrio (v´ase Megginson, a e 1997, para una discusi´n acabada). o Otro t´pico que ha cobrado inter´s en la literatura emp´ o e ırica del CAPM, y que se relaciona con este trabajo, es el de betas y premios por riesgo cambiantes en el tiempo. T´ ıpicamente, los modelos utilizados para tales efectos son aquellos de volatilidad autorregresiva condicionada (GARCH y...
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