Flujo de caja

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Una aproximación a la valoración de empresas
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POR: ANA MARÍA GIRALDO M. GERENTE DE FINANZAS CORPORATIVAS angiraldo@corfinsura.com.co

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onocer el valor de una empresa y cuáles son sus principales generadores de valor es un requisito indispensable para tomar decisiones acertadas relacionadas con inversiones de portafolio, el precio a ofertar en laadquisición de una empresa y las estrategias de crecimiento y reestructuración de compañías. Un buen inversionista calcula el precio a pagar por un activo financiero basado en los flujos que espera recibir de dicho activo y no por simples razones de competencia (en los que otros inversionistas estén dispuestos a pagar un precio más alto) o por considerarlo como “estratégico” para la empresa.

dades,EBITDA, valor en libros o ventas. También, en los casos en que se disponga de información, se utilizan múltiplos de transacciones recientes. • Valor realizable neto / valor de liquidación. Adicionalmente, existen otros métodos un poco más sofisticados como opciones reales, Valor Presente Ajustado (APV), entre otros. El método de valoración más utilizado es el de Flujo de Caja Libre Descontado, el cualse basa en la premisa que una empresa tiene valor en la medida en que sea capaz de generar un flujo de caja líquido para sus accionistas y acreedores y conlleva tres etapas críticas: 1. PROYECTAR
LOS FLUJOS DE CAJA LIBRE OPERATIVOS A FUTURO:

Utilidad antes de intereses e impuestos - Impuestos en efectivo sobre UAII + Cargos que no son en efectivo (depreciación y ajustes inflación) - AumentoCapital de trabajo - Inversión en activos fijos FLUJO DE CAJA LIBRE 2. DEFINIR UNA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA Y UNA TASA DE DESCUENTO APROPIADA 3. CALCULAR EL VALOR TERMINAL: EXIGE DEFINIR UNA TASA DE CRECIMIENTO REAL DEL FCLO A PERPETUIDAD En términos simples el valor de la empresa se obtiene entonces calculando el valor presente neto de los flujos de caja proyectados en un escenario determinado,más el valor a perpetuidad. A este valor se adicionan las inversiones y los activos no operativos en caso de existir. Para obtener el valor patrimonial se debe deducir el monto de la deuda financiera al valor de la empresa.

Existen tres metodologías básicas de valoración: • Flujo de Caja Libre Descontado (FCLD), los flujos de caja futuros se descuentan a una tasa que refleje el riesgo de lacompañía y el costo ponderado de capital (tiene en cuenta los diferentes componentes de financiación utilizados por la empresa). • Valoración relativa, el valor de una firma se calcula con base en múltiplos de compañías comparables que resultan de dividir el valor sobre diferentes indicadores como: utili-

El método de valoración más utilizado es el de Flujo de Caja Libre Descontado, el cual sebasa en la premisa que una empresa tiene valor en la medida en que sea capaz de generar un flujo de caja líquido para sus accionistas y acreedores.

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Los modelos de valoración que se basan en el FCLD, por tratarse de flujos de caja futuros, tienen implícito un nivel de incertidumbre que varía dependiendo del riesgo asociado a la empresa que se está valorando.Así mismo, el resultado que se obtiene de un modelo de valoración está afectado por circunstancias específicas de la compañía así como del mercado y de la economía, razón por la cual el valor nunca es estático ni definitivo en el tiempo y debe ser actualizado cada vez que se produzcan cambios relevantes en los supuestos de proyección. Por estas razones hay muchos puntos en el proceso de valoraciónde empresas en los que puede presentarse debate y desacuerdo; si bien los modelos pueden considerarse cuantitativos, los supuestos de proyección que se determinen para alimentar el modelo tienen un alto componente subjetivo que dependen en última instancia del buen criterio y formación de los profesionales que realicen la valoración. Finalmente, es importante tener en cuenta los beneficios...