Flujos de proyectps

ÓMO CONSTRUIR UN FLUJO DE CAJA PARA MEDIR LA RENTABILIDAD DE LOS RECURSOS PROPIOS

Para determinar cuál es la rentabilidad que obtendría el inversionista por los recursos propios aportados para la materialización de un proyecto, se debe efectuar una corrección al flujo de caja que mide la rentabilidad del total de la inversión, mediante la incorporación del efecto del financiamiento externo enla proyección de caja efectuada anteriormente, ya sea por la obtención de un préstamo o la contratación de un leasing.

La forma de tratar estas dos situaciones es distinta cuando se trata de medir la rentabilidad del inversionista, principalmente por las consideraciones de tipo tributario que se deben tener en cuenta al construir el flujo de caja.

1. Financiamiento del proyecto con deudaAl recurrir a un préstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa debe asumir el costo financiero que está asociado a todo proceso de otorgamiento de créditos, el cual, como se explicó anteriormente, tiene un efecto negativo sobre las utilidades y, por lo tanto, positivo sobre el impuesto. Es decir, genera un ahorro tributario al reducir las utilidades contables sobre las cuales se calculael impuesto.

Por otra parte, incorporar el préstamo como un ingreso en el flujo de caja del inversionista en el momento cero, hace que la inversión se reduzca de manera tal, que el valor resultante corresponde al monto de la inversión que debe ser financiada con recursos propios.

La rentabilidad del inversionista se calculará comparando la inversión que deberá él financiar con el remanentedel flujo de caja que queda después de servir el crédito, es decir, después de pagar los intereses y de amortizar la deuda. Para ejemplificar esta situación, considérese el siguiente flujo de caja simplificado de un proyecto antes de incorporar el análisis del financiamiento, donde:
El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo a ocho años plazo y a una tasa de interés del 9% anual.
Elcapital de trabajo, las inversiones de reposición y el 40 % de las inversiones fijas se financian con aportes de los inversionistas

Para incorporar el efecto del financiamiento debe calcularse primero el monto de la cuota que se deberá servir al banco anualmente y diferenciar de ella los componentes de interés y de amortización de la deuda. El monto de la cuota (C) se puede calcular por lasiguiente expresión:

,


dondeP es el monto del préstamo, i la tasa de interés y n el número de cuotas en que se servirá el crédito. Reemplazando resulta una cuota de $41.194.

Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses del préstamo (que se encuentran afectos a impuesto) de su amortización (que no está afecta a impuesto), se elaborará una tabla de pagosque expresa, en la primera columna, el saldo de la deuda al inicio de cada año; en la segunda, el monto total de cada cuota; en la tercera, el interés del período y, en la cuarta, el monto que amortizará la deuda inicial, calculada como la diferencia entre la cuota y el interés pagaderos. Esto se muestra en la Tabla 1.


Deuda
Cuota
Interés
Amortización

228,000
41,194
-20,520-20,674

207,326
41,194
-18,659
-22,534

184,792
41,194
-16,631
-24,562

160,229
41,194
-14,421
-26,773

133,456
41,194
-12,011
-29,183

104,274
41,194
-9,385
-31,809

72,464
41,194
-6,522
-34,672

37,792
41,194
-3,401
-37,792

Tabla 1. Tabla de pagos o tabla de amortización

Para medir la rentabilidad de los recursos propios se debeincluir el efecto del financiamiento en el flujo de caja original, incorporando los intereses antes de impuesto con signo negativo, el préstamo con signo positivo después de impuestos y la amortización del préstamo con signo negativo, también después de impuesto. El flujo de caja resultante se muestra en la Tabla 2.

Tabla 2. Flujo de caja del inversionista (con deuda)

Como se puede observar,...