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ESTUDIOS ECONÓMICOS

La Banca Central y los derivados financieros:
El caso de las Opciones de divisas *
Maria del Rosario Bernedo Málaga
José Manuel Azañero Saona

1.

Introducción

El presente trabajo tiene como fin mostrar la utilidad de las opciones de divisas en el quehacer del Banco Central
(BC). El trabajo está dividido en cuatro partes. En la primera se presentan los conceptosmás importantes
relacionados con las opciones de divisas y las variables determinantes en su valoración. En la segunda se
describe el papel del BC en el mercado de derivados, destacando el rol de la información revelada por las
opciones de divisas en el quehacer del BC y rol de las opciones de divisas como instrumentos de política del BC.
En particular se muestra cómo el BC puede a través dela venta de opciones reducir la volatilidad del tipo de
cambio spot.
En la tercera parte se muestran algunas experiencias en la utilización de opciones como instrumento de política
del BC, el caso de México y de Colombia que han utilizado el esquema de opciones para la acumulación de
reservas internacionales; y se muestra también como la información contenida en las opciones de divisas fue
muyútil para evaluar el régimen cambiario de Brasil antes de la liberalización del tipo de cambio. Finalmente,
en la última sección se exponen las condiciones necesarias para el desarrollo de un mercado de derivados y la
arquitectura de desarrollo necesaria. Asimismo se describen las características del único mercado de derivados
de divisas en el Perú, los forward. A partir de estascaracterísticas se determina el grado de desarrollo de los
derivados y la posibilidad del desarrollo de un mercado de opciones.

2.

Derivados Financieros: Las Opciones de Divisas

La administración del riesgo cambiario ha fomentado la utilización de diversos instrumentos financieros
derivados, entre ellos las opciones. En el presente capítulo se introducen los conceptos básicos para entender qué
esuna opción de divisas y qué variables determinan su valor.

2.1

Conceptos Generales

Los derivados financieros generan obligaciones contingentes. Ello quiere decir que las operaciones con
instrumentos derivados, fuera del mercado spot, exponen a ganancias y perdidas potenciales que dependen de la
evolución futura del subyacente. El subyacente es el activo sobre el cual se basa elinstrumento derivado. Los
activos subyacentes pueden ser acciones, índice de acciones (S&P 500), divisas, futuros, warrants, productos
derivados estructurados. Entre los instrumentos derivados están las opciones.

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Las opiniones vertidas en este artículo son responsabilidad exclusiva de los autores y no representa la opinión del Banco
Central de Reserva del Perú.
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BANCO CENTRAL DE RESERVADEL PERÚ

Las opciones son contratos que son adquiridos por sus compradores y emitidos por sus vendedores. Estos
contratos brindan derechos, pero no obligaciones, a sus tenedores (compradores) de transar una cantidad
específica del subyacente en (o antes) una fecha futura especificada y a un precio pactado conocido como precio
de ejercicio1. Estos derechos pueden ser de compra (caso de unaopción call) o de venta (caso de una opción
put). Las transacciones se realizarán entre el tenedor y el emisor de la opción. En general, la mayoría de opciones
son del tipo over the counter (OTC), es decir que se transan fuera de bolsa y son muy específicas a las
necesidades del cliente.
Como las opciones brindan derechos a sus tenedores, tienen un valor hoy. Al precio de la opción se conoce comoprima y es recibido por el emisor y pagado por el tenedor al inicio del contrato. A la prima de una call la
denotaremos como C y a la de una put, P. El tiempo o período de vigencia de la opción es llamado tenor y lo
denotaremos como τ (=T-t), donde T es la fecha cuando la opción expira y t es la fecha de inicio del contrato. Al
precio de ejercicio (strike price) la denotaremos como K.
Una...