Fragilidad Financiera

Mark Lavoie
Fragilidad financiera sistémica: una visión simplificada
Durante los últimos veinte años, Hyman P. Minsky ha desarrollado una visión crítica del funcionamiento de las economías capitalistas (Minsky, 1976; 1982a). Su punto principal es que estas economías, si se les deja por su cuenta, puede generar crisis por razones económicas.
La tesis de Minsky se basa en dos fenómenoscruciales. En primer lugar, debe demostrarse que la economía "naturalmente" se mueve hacia un sistema financiero más frágil, en segundo lugar, debe demostrarse que, bajo tales circunstancias, las tasas de interés con el tiempo aumentarán. Esta visión se puede resumir con acierto por las siguientes citas:
La hipótesis de la inestabilidad financiera sostiene que los cambios en las relaciones de flujo deefectivo se producen más en una racha de buenos (o tranquilos) años y transforma un sistema financiero inicialmente robusto en un sistema frágil…
El punto de inflexión superior es completamente endógeno una vez que se acepta que las tasas de interés suben en un auge de la inversión y que el exitoso funcionamiento de la economía induce a los banqueros que buscan el lucro y a sus clientes a participaren los acuerdos financieros especulativos y economizar en las tenencias de dinero y activos protegidos. (Minsky, 1982b, pp. 24 y 33)
El objetivo de este trabajo es proporcionar un modelo muy simplificado de cuatro ecuaciones que le permiten a uno interpretar de un vistazo el funcionamiento interno muy sutil y complejo de la hipótesis de la fragilidad financiera de Minsky.
El modelo debería serutilizado principalmente para fines pedagógicos y no puede sustituir de ninguna manera la lectura de las obras originales. Tiene las ventajas y las desventajas de, por ejemplo, el modelo IS / LM para la comprensión de la Teoría General. El modelo presentado aquí puede ser considerado como un complemento del artículo de Peter Weise y Manfred Kraft (1981) sobre el enfoque de la teoría de juegosdesde el punto de vista de Minsky.
La fragilidad macroeconómica
Minsky ha distinguido tres niveles de fragilidad financiera desde el punto de vista microeconómico. Estos son, en orden creciente de vulnerabilidad: finanzas de cobertura, finanzas especulativas, y finanzas “Ponzi”. Sólo en el caso de las finanzas de cobertura hacer cambios en las tasas de descuento de mercado no tienen ningún efectonegativo sobre los proyectos de inversión actual. En términos más generales, la economía es financieramente frágil "cuando cambios modestos en los flujos de efectivo, las tasas de capitalización y los compromisos de pago afectan negativamente a la capacidad de las unidades privadas para cumplir con sus compromisos financieros" (Minsky, 1982b, p. 24)
No es una tarea fácil encontrar una variablemacroeconómica que pudiera representar la fragilidad financiera de manera adecuada. He elegido el ratio de apalancamiento. Por supuesto, la proporción de financiación externa es un pobre sustituto de tales aspectos cualitativos de las transacciones de crédito/deuda como garantías, correspondencias de activo/pasivo, y otros. La evolución de los ratios de apalancamiento, dentro de un marcoinstitucional específico, es, sin embargo, un indicador lo suficientemente bueno de la vulnerabilidad, por lo menos para nuestros propósitos.
Permítanos ahora ajustar este indicador de fragilidad macroeconómica dentro de una formulación macroeconómica de las restricciones financieras de las firmas. Siguiendo la representación de Allan Wood (1975), tenemos:
(1)r*P*+x*I=I
Aquí I representa el nivel de inversión bruta de un período; r* es el ratio de retención (bruto) deseado de las firmas sobre los beneficios brutos, este último incluyendo interés obligatorio y pagos de dividendos cuasi-obligatorio. P* son los beneficios brutos que se espera que se realicen al final del período; y x* es el ratio de apalancamiento marginal deseado, es decir,...