gas natural

Comentario de la mañana
GAS NATURAL FENOSA

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Precio Objetivo: 17,2 €/acc

Resultados 2011
El EBITDA alcanza los 4.429 Mns €, con un crecimiento del 5%. El BDI alcanza los 1.325 Mn € con un
aumento del 10. Destacar en sentido positivo el resultado del negocio de infraestructura y comercialización de
gas, que pone en valor el acuerdo con Sonatrach. En sentido negativo destacar elresultado de la distribución
en Colombia, afectado por el impuesto al patrimonio y un cierto parón en la actividad; y la generación en
España.
Nuestro comentario
Destacamos la evolución de los negocios regulados de distribución en España:
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La distribución de gas presenta un crecimiento ajustado por desinversiones del 3% gracias a la
captación de nuevos puntos de suministro (81 mil en losúltimos 12 meses ajustado por desinversiones a
pesar del parón inmobiliario por la limitada penetración del gas en España), y lastrado por las elevadas
temperaturas del año.

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La distribución eléctrica ha presentado un crecimiento del EBITDA del 5% gracias a la actualización de
la retribución a finales del año pasado.

En relación a los negocios regulados de distribución en LatAm elresultado ha sido pobre, afectados
por el impuesto al patrimonio en Colombia, con vigencia para el periodo 2011-14, aunque contabilizado y
pagado en su totalidad en este 9M11; así como en una reducción en el ritmo de crecimiento de la actividad en
el país.
La distribución de gas presenta una caída del EBITDA del 2%, afectado negativamente por el impuesto
al patrimonio en Colombia y la caída delas ventas físicas (-5%, especialmente en Brasil, -22% por las
menores ventas para la generación eléctrica por los elevados niveles hidráulicos).

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22 de febrero de 2012

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La distribución eléctrica, el EBITDA cae un 25% muy negativamente afectado por el impuesto de
Colombia, que provoca que el EBITDA del país se reduzca en un -4%, el incremento de costes de
combustibles enNicaragua, que no ha sido íntegramente traspasado a clientes (aunque ya en el cuarto
trimestre se ha producido una actualización de tarifas en el país), y la desconsolidación por su venta de
las filiales de Guatemala.

La división de generación presenta una caída del EBITDA del 16% afectado por el peor resultado
obtenido en el mercado doméstico y las desinversiones en México.
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En España el EBITDAcae un 17%, por el incremento del coste de los combustibles por el cambio de mix
(producción hidráulica -39%, carbón, que pasa de prácticamente no producir en 2010 a aportar el 13%
de la oferta de la compañía derivado de la entrada en vigor del decreto de ayuda al carbón nacional), que
no ha podido ser compensado por los mayores precios de venta.

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En LatAm el EBITDA presenta una caídadel 7%, pero es de destacar que ajustado por las
desinversiones el mismo se hubiera incrementado en un 9%, gracias a la entrada de un nuevo CCGT en
México en el verano de 2010. No obstante, el cuarto trimestre se ha visto afectado por un incidente en la
central de Tuxpan en México, que ha provocado que el EBITDA del trimestre haya caído un 28%. La
central ya ha recuperado el 75% de su potenciay se espera que antes de terminar este trimestre este al
100%.

INFORME DE INVERSIÓN

Favorablemente ha evolucionado el negocio de Suministro e infraestructuras de gas, con un crecimiento
del EBITDA del 17%. .
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Destacar que el área de suministro de gas de Gas Natural mejora el resultado en un 23% gracias a las
mayores ventas de gas en el mercado internacional (+31%), compensado lacaída del mercado español
(-6%), permitiendo que el agregado permanezca casi plano (+0,4%). No obstante, es de destacar la
mejora del margen unitario del 22% acumulado y del 28% en 4T11. De esta forma se ve en números el
acuerdo de precios con Sonatrach, poniendo en valor los nuevos contratos firmados.

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La gestión de infraestructuras de Gas Natural reduce el EBITDA en un 4% afectado por el...