Gestion

Características de los Activos
Financieros de Renta Fija

© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid

Versión inicial: mayo 1991 - Última versión: octubre 06

- El cálculo del rendimiento, 2

- Características de una emisión de renta fija, 6

- El plazode la emisión y el tipo de interés del cupón, 7

- La amortización anticipada, 9

- Los impuestos, 10

- La liquidez, 11

- Riesgo de interés y riesgo de reinversión, 12

- Riesgo de insolvencia, 15

- Otros riesgos que afectan al valor de los bonos, 24

1. El cálculo del rendimiento

Existen inversores que piensan que con la informaciónpúblicamente disponible es posible identificar algunos bonos u obligaciones cuyo precio teórico o intrínseco es diferente de su cotización, lo que les permitirá obtener un rendimiento superior al del mercado. Es decir, opinan que el mercado de renta fija no se comporta según la teoría del mercado eficiente en su forma intermedia1. Pues bien, dichos inversores utilizan una serie de procedimientos de cálculoque les permiten obtener el valor teórico de las emisiones de bonos u obligaciones.
Uno de los procedimientos que utilizan para averiguar si el precio del bono está infravalorado o sobrevalorado consiste en comparar el rendimiento hasta el vencimiento del bono con un rendimiento hasta el vencimiento que el inversor con- sidera más apropiado, basándose en las características del bono y en lascondicio- nes actuales del mercado. Otro de los procedimientos consiste en calcular el precio teórico del título y compararlo con su precio de mercado. Veámoslos más detenida- mente a continuación.

1.1 El cálculo del rendimiento hasta el vencimiento
El denominado rendimiento hasta el vencimiento2 mide la rentabilidad que se ob- tendrá sobre un bono si se adquiere ahora y se mantiene hasta suvencimiento. Se puede interpretar como el tipo de rendimiento compuesto a lo largo de la vida del bono bajo el supuesto de que los cupones se reinvierten a un tipo de interés idénti- co a dicho rendimiento. Si esto no se cumpliese, el rendimiento real obtenido a lo largo de la vida del bono no coincidirá con su rendimiento hasta el vencimiento.
Para calcular el rendimiento hasta elvencimiento de un título de renta fija nos basaremos en la idea de que el valor teórico de cualquier activo está basado en el valor actualizado de los flujos de tesorería que promete generar en el futuro. Pa- ra calcular dicho rendimiento deberemos conocer el precio de mercado del bono en cuestión al día de hoy (P), lo que conseguiremos observando la última cotización del mismo en cualquier periódicofinanciero. También deberemos conocer cuál va a ser el valor del cupón (Q), cuándo se van a producir (anualmente, semestralmente,
etc.) y su precio de reembolso (Pn), todo ello vendrá señalado en el folleto explica-
tivo de la emisión de los bonos3. De esta manera el rendimiento hasta el venci- miento (r) vendrá dado por la siguiente expresión matemática:

Q P =
(1 + r)Q
+
(1 + r) 2
Q + P
+ .....+
(1 + r)

1 La teoría del mercado eficiente en su forma intermedia supone que las cotizaciones de los títulos reflejan toda la información pasada y la presente que es de dominio público, por lo que sólo aquellos inversores que posean información privilegiada pueden obtener permanentemente un rendimiento superior al del promedio delmercado. Sobre esta teoría puede consultarse ARAGONES, J.R. y MASCAREÑAS, J. (1994): "La Eficiencia y el Equilibrio en los Mercados de Capitales". Análisis Financiero. nº 64. Págs.: 76-89
2 En inglés se denomina yield to maturity (YTM).
3 Lo más normal es suponer que todos los cupones son idénticos y que la amortización del principal se produce de una sola vez al final de la vida del bono y...