globalizacion MACROECONOMIA

En esta columna, presento una síntesis de mi exposición en las recientes Jornadas Monetarias y Bancarias del BCRA.
En el período de aislamiento financiero que rigió entre la crisis de los años treinta y comienzos de los años setenta, el financiamiento externo era escaso y el crédito privado de largo plazo prácticamente inexistente. Esta "falla del mercado" podía imponer límites externos alcrecimiento por dos vías. Por un lado, por la "escasez de divisas" (o "estrangulamiento externo", como se denominó en América latina) para financiar importaciones imprescindibles. Por otro lado, porque no se disponía de ahorro externo significativo, de modo que la tasa de inversión quedaba limitada por la tasa de ahorro doméstico.
La superación del aislamiento resultante de la inserción en el procesode globalización financiera que se desarrolló desde los años setenta implicaba la eliminación de las mencionadas restricciones y, consecuentemente, la posibilidad de alcanzar mayores tasas de crecimiento.
Otra forma de arribar a una expectativa optimista con respecto a la globalización era mirar el problema desde un punto de vista financiero. Las economías en desarrollo adolecen generalmente dela ausencia de un mercado de crédito de largo plazo. La ausencia de instrumentos de ahorro e instrumentos de financiamiento de la inversión establece una restricción de liquidez sobre proyectos de inversión rentables. El ahorro financiero y la inversión son inferiores a su potencial por falta de intermediación y esto limita la tasa de crecimiento. Desde esta perspectiva, el acceso alfinanciamiento internacional de largo plazo implicaba levantar la restricción financiera sobre la inversión, por lo que también cabía esperar mayores tasas de crecimiento.
En resumen, desde cualquiera de los enfoques mencionados eran esperables resultados positivos de la globalización financiera. Con el levantamiento de las restricciones, podían esperarse mayores tasas de crecimiento y menor volatilidad. Noha ocurrido así, como es bien conocido y sobre lo que no voy a abundar para no alejarme del foco de esta nota. Me interesa más explorar las razones de esta defraudación de las expectativas. ¿Acaso no hubo mayor disponibilidad de divisas, ahorro externo y financiamiento de largo plazo en el período de globalización financiera que en el período de aislamiento? Sí la hubo, al menos para las economíasque se integraron al nuevo sistema constituyéndose en "mercados emergentes".
En la explicación de los decepcionantes resultados en el caso de muchas economías en desarrollo juegan dos tipos de factores. Por un lado, factores propios del sistema internacional, que están fuera del alcance de las políticas de los países. Por otro lado, factores nacionales que sí son alcanzables por esas políticas.Con relación a esos factores nacionales, lo más sintético que puede decirse es que parece haber límites estrictos para la utilización eficiente del ahorro externo y el financiamiento internacional. La globalización financiera levantó la restricción de ahorro externo sobre el crecimiento, pero su dosificación es crucial: solamente funciona como dice la receta si es administrado en pequeñas dosis.Dosis mayores son nocivas.
La conclusión es que la integración financiera internacional debe ser administrada, de modo de mantener la utilización del ahorro externo dentro del entorno en el cual su aporte al crecimiento resulta positivo. Las políticas macroeconómicas, esto es, las políticas fiscal, monetaria y cambiaria, constituyen un elemento crucial de esa administración.
Si el ahorro externodebe dosificarse cuidadosamente, la política de tipo de cambio real juega un papel estratégico en el patrón de desarrollo. Una política de tipo de cambio real cumple -entre otras funciones- la de mantener el ahorro externo dentro de los límites sustentables a largo plazo, que son también los límites de su contribución positiva al crecimiento. En algunos trabajos recientes hemos puesto el acento...