Grupo nacional de chocolates

Alimentos

Grupo Nacional de Chocolates
Rendimiento en Línea con el Mercado Precio Objetivo: (Cop/Acción) 15.932
Riesgo de la Recomendación: Medio
Reiniciación de Cobertura
Estamos retomando cobertura de la acción de Nacional de Chocolates, con un precio objetivo de COP 15.932 y un rendimiento esperado de 8,7%. Lo anterior implica una recomendación de rendimiento en línea con el mercado,con un riesgo medio. La compañía fue valorizada por dos metodologías: Flujo de Caja Descontado (FCD) y múltiplos. Grupo Nacional de Chocolates es una empresa de alimentos, opera actualmente seis unidades de negocio: carnes frías, helados, café, galletas, chocolates y pasta. Un 72% de sus ventas se originan en unidades de negocio en que tiene el liderazgo de mercado. Aproximadamente un 80% de susventas y su EBITDA se generan en Colombia y el 20% restante proviene de sus operaciones en Venezuela, Panamá, Perú y Costa Rica, entre otras. Entre los fundamentos de inversión de la compañía encontramos: - Importante crecimiento de ingresos en Colombia y en el exterior: Alto potencial de crecimiento del consumo en las categorías en que opera Chocolates, permitiría crecer principalmente a través deexpansiones de categoría dentro de Colombia, sumado a discretos aumentos en participación de mercado dado que la compañía ya está se encuentra en niveles de participación muy altos en la mayoría de las categorías. Integración y maximización de las adquisiciones internacionales de los últimos 2 años, crecimiento en la participación de mercado de la compañía y expansiones de categoría permitiránsostener altas tasas de crecimiento internacionales. La compañía ha mostrado su interés por continuar creciendo a través de adquisiciones de empresas que tengan una posición de liderazgo dentro del mercado. - Márgenes por sobre el promedio de la industria: debido a la consolidación de las adquisiciones, que tienen márgenes superiores a los de Chocolates, junto a la consecución de sinergias al aumentarla escala de las operaciones y optimizar las redes de distribución; permitirán mantener los márgenes en niveles similares a los de 2007, superiores a los históricos y a los del resto de la industria. - Excelente red de distribución tanto en Colombia como en el exterior: Fortaleza en distribución al interior de Colombia es adaptada a las realidades de otros mercados a través de la red dedistribución Cordialsa. Eficiencia de distribución aumentaría en la medida que se distribuyan de manera coordinada las recientes adquisiciones. Nuestras perspectivas para la compañía son excelentes, sin embargo nuestra recomendación de rendimiento en línea con el mercado responde a que gran parte del crecimiento esperado creemos que está incorporado actualmente en el precio de la acción. Uno de losprincipales riesgos de la compañía consiste en su operación en Venezuela, donde tiene una planta de carnes y una compañía distribuidora. Aproximadamente un 10% de sus ventas se generan en Venezuela y en términos de EBITDA el porcentaje es similar. Un 7% corresponde a ventas con producción dentro de Venezuela y un 3% corresponde a exportaciones. En el informe mostraremos una sensibilización del precioobjetivo a un escenario de nacionalización de los activos de la empresa en Colombia y al cierre definitivo de las exportaciones a dicho país. La compañía está transando, sobre estimados para 2008, a un múltiplo P/U de 20,2x y FV/EBITDA de 10,6x; ambos muy por debajo de sus promedios históricos (30x y 14x respectivamente). Nuestro precio objetivo implica un múltiplo P/U de 21,9x y FV/EBITDA de 11,5xsobre estimados para el 2008. Los principales riesgos son: i) variaciones en el costo de la materia prima, ii) intensificación de la competencia y presión sobre los precios y iii) deterioro en variables económicas y consecuencias sobre patrones de consumo.
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