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LA DESINCORPORACION DE LOS
TITULOS-VALOR
(El marco conceptual
de las anotaciones en cuenta)1
Don Cándido Paz-Ares
Catedrático de Derecho Mercantil
Sumario: § 1. Introducción. § 2. La categoría de la incorporación
en la dogmática de los títulos-valor. § 3. Las razones de la
desincorporación. § 4. El significado jurídico de la desincorporación
en las distintas fases de su evolución. §5. El modelo de
desincorporación adoptado por el legislador español. § 6.
Consideración final: hacia una teoría general de los derechos-valor.
§ 1. Introducción •
La ponencia que me ha sido encomendada dentro de este
ciclo versa sobre las anotaciones en cuenta. He de comenzar
confesando que mi relación con el tema dista mucho de ser
neutral. Está más cerca de la que tiene un padre consu criatura que
de la que debiera tener un profesor con un trozo o fragmento de su
disciplina. La normativa que hoy se aloja en los artículos 5-12
LMV, para bien o para mal, procede en buena medida del estudio y
borrador de regulación que en su momento realicé por encargo de
la Dirección General del Tesoro y Política Financiera. Pero nada de
esto significa que me encuentre incómodo conel tema. Todo lo
contrario. En este sentido he de confesar
' Texto de la conferencia dictada en el Colegio Notarial de Madrid el día 21 de
febrero de 1995.
81también que cuando recibí el encargo del Colegio Notarial de
Madrid de preparar esta disertación me sentí especialmente
complacido. Se me brindaba una magnífica ocasión para hacer
explícito el back-ground de la regulación de lasanotaciones en
cuenta tal y como yo lo había entendido o intuido cuando hube de
acometer aquella honrosa tarea prelegislativa. De esto
precisamente quiero hablarles esta tarde, en un tono y con un punto
de vista más retrospectivo que prospectivo. Mi propósito, en
efecto, no es analizar el notable desarrollo doctrinal y normativo
que ha experimentado en estos años la materia, sinocumplir un
cometido mucho más preliminar. Se trata simplemente de esbozar
el cuadro histórico y dogmático dentro del cual encuentra su sitio
el fenómeno de las anotaciones en cuenta. Lo que me propongo
mostrar es que el marco conceptual de esta nueva forma de
representación de los valores no se halla tanto -como con
frecuencia se piensa e incluso da a entender algún que otro
precepto dela normativa positiva- en la doctrina registral o
hipotecaria cuanto en la teoría de los tí-tulos-valor. De ahí el rótulo
que he escogido para encabezar la disertación: la desincorporación
de los títulos-valor.
Como es sabido, bajo esta expresión -u otras similares
(desmaterialización, destitulización, etc.)- se alude a un fenómeno
proteico y pluriforme que ofrece al estudioso múltiplesfacetas o
dimensiones de análisis (administrativo-contable, informática,
económico-financiera, etc.). Naturalmente me ocuparé sólo de la
faceta o dimensión estrictamente jurídica; y aun dentro de ésta,
limitaré la atención a la incidencia del fenómeno en el derecho de
los títulos-valor, dejando para mejor ocasión la rica
problemática que se suscita en el ámbito del derecho bursátil,del
derecho bancario y aun del derecho de sociedades. Acotado así el
campo de la exposición, resulta obvio que el punto de vista que ha
de adoptarse para conducirla es el propio del derecho de los
títulos-valor, es decir, el de la protección de la circulación de los
derechos o protección de la seguridad del tráfico.
§ 2. La categoría de la incorporación en la dogmática de lostítulos-valor
Hechas estas aclaraciones preliminares, entro ya, aunque sea
por la puerta más remota, en el tema de la exposición. La primera
observación que se me ocurre al respecto es que si hoy en día
hablamos de la desincorporación de los valores es porque
previamente se había
82 producido su incorporación a los títulos. De lo cual se desprende
que para escrutar con cierta penetración el...