Hechos economicos de la macroeconomia

MODULO CUARTO “ANÁLISIS DE RIESGO”
(Tomado de SAPAG & SAPAG, 2000)

El comportamiento único de los flujos de caja es incierto, puesto que no es posible
conocer con anticipación cual de todos los hechos que pueden ocurrir y que tienen
efectos en los flujos de caja ocurrirá efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos
futuros de caja que ocasionara cada inversión, se estará en unasituación de riesgo o
incertidumbre. Existe riesgo cuando hay una situación en la cual una decisión tiene
más de un posible resultado y la probabilidad de cada resultado específico se conoce
o se puede estimar. Existe incertidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o
no se pueden estimar.
El objetivo de este capitulo es analizar el problema de la medición del riesgo en los
proyectos y losdistintos criterios de inclusión y análisis para su evaluación. No se
incluye en este estudio el riesgo de la cartera, que, aunque es un tema de alto interés,
escapa al objetivo de este texto.
4.1 EL RIESGO EN LOS PROYECTOS
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales
respecto de los estimados. Mientras mas grande sea esta variabilidad, mayor es elriesgo del proyecto. De esta forma, el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los
rendimientos del proyecto, puesto que se calculan sobre la proyección de los flujos de
caja.
Como ya se indico, riesgo define una situación donde la información es de naturaleza
aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada
uno de los cuales tiene asignada unaprobabilidad. La incertidumbre caracteriza a una
situación donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos y, en
consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables. La
incertidumbre, por lo tanto, puede ser una característica de información incompleta, de
exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo.El desarrollo del medio
condicionara la ocurrencia de los hechos estimados en su formulación. La sola
mención de las variables principales incluidas en la preparación de los flujos de caja
deja de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y calidad de las materias
primas; el nivel tecnológico de producción; las escalas de remuneraciones; la
evolución de los mercados; la solvencia delos proveedores; las variaciones de la
demanda, tanto en cantidad, calidad como en precio; las políticas del gobierno
respecto del comercio exterior (sustitución de importaciones, liberalización del
comercio exterior); la productividad real de la operación, etcétera.
Una diferencia menos estricta entre riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la
dispersión de la distribución deprobabilidades del elemento en estudio o los
resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado de falta de confianza
respecto a que la distribución de probabilidades estimadas sea la correcta.
4.2 LA MEDICIÓN DEL RIESGO
Se definió el riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja reales
respecto de los estimados. Ahora corresponde analizar las formas de medición deesa
variabilidad como un elemento de cuantificación del riesgo de un proyecto.
La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar
normalmente a una distribución de probabilidades de los flujos de caja generados por
el proyecto. Su representación grafica permite visualizar la dispersión de los flujos de
caja, asignando un riesgo mayor a aquellos proyectos cuyadispersión sea mayor.

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Existen, sin embargo, formas precisas de medición que manifiestan su importancia
principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo
proyecto. La más común es la desviación estándar, que se calcula mediante la
expresión

Ecuación 4.2.1

Donde Ax es el flujo de caja de la posibilidad x, Px es su probabilidad de ocurrencia y
es el...