Historia

TEMA 3
Las proposiciones de
Modigliani y Miller. La teoría
estática del trade-off. Deuda
impuestos, costes de quiebra
y valoración de activos
financieros (CAPM, OPM).
Factores determinantes de la
política financiera.
Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

Estructura de Capital: Recorrido Histórico
—

—Relevancia o Irrelevancia: Recorrido histórico
Núcleo de la teoría de la estructura de capital
Teoría de la valoración
Tesis Tradicional (R)
Clásicos (Años 50) (David Duran, 1952)
Análisis fundamental y certeza
POSICIONES: NI, NOI y Tradicional

—

Tesis MM (I)
Finanzas Modernas (Modigliani y Miller, 1958 - ...)
Utilización del análisis microeconómico y del mercado
como marco devaloración
Capacidad de la empresa para generar renta (inversión)

Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

Estructura de Capital: Recorrido Histórico
—

Tesis Actuales (R)
—Imperfecciones

del mercado

—

Impuestos

—

Quiebra

—Revisión

Marco Valoración

—

CAPM

—

OPM [ECM]

—AgenciaPrograma de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

Estructura económico financiera

ESTRUCTURA
DE INVERSIÓN

ESTRUCTURA
DE CAPITAL

Proyectos de
Inversión

Capitales
Propios

Oportunidades
de Crecimiento

Deuda

Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad deValladolid

Estructura económico financiera

Estructura
Económica

V
R.EC.
Ri.EC.

Estructura
de Capital
Capitales
propios

Proyectos de
inversión

X-Int.
D

Oportunidades
de crecimiento

Deuda
(D)

V
Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

R.Fra
Ri.Fro

(E)

+
Renta Ec.

E

=S+E

RD
RiD

Int

Modigliani y Miller (58)

Proposición I:

“El coste del capital y el valor de la
empresa son independientes de la
estructura capital”

IRRELEVANCIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Dos empresas con idéntica estructura de
inversión (X) y diferente estructura de
capital (S y D) , una sin deuda (U) y
otra endeudada (L), tendrán el mismo
valor (V)
Programa deDoctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

Modigliani y Miller (58)

V

V=X/ρ

[D/S]
Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

Modigliani y Miller (58)

Hipótesis MM (58):
–
–
–
–
–

Endeudamiento ilimitado y libre de riesgo
Expectativas idénticas einformación perfecta
Clases de riesgo
No existen impuestos
Costes de quiebra nulos

¿Qué sucederá si relajamos alguna hipótesis?
¿Influirá la estructura de capital en el valor?
Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera. Universidad de Valladolid

El efecto del Impuesto de Sociedades (IS)
Modigliani y Miller (63)

IMPUESTOS:

Laincorporación de un nuevo partícipe
(el Estado) en el reparto de la renta
societaria (X)

RENTA:

¿Tiene el impuesto de sociedades (IS)
algún efecto sobre la renta disponible
para el conjunto de los inversores?
¿Genera el impuesto algún
incentivo hacia la financiación con
deuda o con fondos propios?

Programa de Doctorado "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas"
Economía Financiera.Universidad de Valladolid

El efecto del Impuesto de Sociedades (IS)
Modigliani y Miller (63)
SIN DEUDA

Xt

X(1-t)

Renta Societaria:
Impuestos:
Renta Accionistas:
Renta Acreedores:

X
Xt
X (1-t)
-

RENTA ACC y ACR: X (1-t)
CON DEUDA

(X-rD)t
(X-rD)(1t)

rD

Renta Societaria:
Impuestos:
Renta Accionistas:
Renta Acreedores:

X
(X-rD) t
(X-rD) (1-t)
rD

RENTA ACC...