Impacto de derivados

Impacto del Mercado de Derivados en la Pol´ ıtica Monetaria Colombiana
Esteban G´mez, Diego V´squez y Camilo Zea o a 21 de diciembre de 2004
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Resumen Los derivados son instrumentos financieros contingentes que completan los mercados financieros. Mediante su uso, los agentes y las firmas pueden aminorar el impacto sobre sus niveles de consumo, inversi´n y producci´n ante cambios en los preciosrelativos inducidos o o por una pol´ ıtica monetaria activa. En este sentido, los derivados generan en ciertos casos una p´rdida de efectividad de los canales tradie cionales de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria en el corto plazo, y en otros, promueven un aumento en la velocidad de transmisi´n. Uso ando un modelo de inversi´n para la firma, se verifica el impacto del o uso de derivados detasa de inter´s y tasa de cambio en la dilusi´n e o de los canales de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria colombiana. Los resultados sugieren que ´sta ha perdido efectividad en el corto plazo. e La recomendaci´n natural que se desprende de esta conclusi´n sugiere o o un an´lisis urgente del impacto de los derivados sobre la velocidad de a transmisi´n monetaria. o

Clasificaci´n JEL: E22; E52;G11. o Palabras clave: Derivados; Canales de Transmisi´n de Pol´ o ıtica Monetaria; Inversi´n. o

egomezgo@banrep.gov.co, dvasques@banrep.gov.co y czeagome@banrep.gov.co. Departamento de Estabilidad Financiera, Banco de la Rep´blica. Las opiniones de los autores u no representan las del Banco de la Rep´blica ni de su Junta Directiva. u

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Introducci´n o

La profundizaci´n delos mercados de instrumentos financieros derivao dos ha generado interrogantes sobre el impacto que ´stos pueden tener sobre e los precios de los mercados de bienes y capital. En particular, los derivados ofrecen posibilidades de cubrimiento ante choques econ´micos adversos y o decisiones de pol´ ıtica, por lo cual diluyen los canales de transmisi´n tradio cionales de la pol´ ıtica monetaria.Adicionalmente, su constante desarrollo ha permitido llenar vac´ en los mercados financieros, uniendo aquellos ıos tradicionalmente fraccionados, logrando una transmisi´n m´s r´pida de los o a a cambios que la pol´ ıtica monetaria induce a corto plazo en precios relativos. En s´ ıntesis, los derivados financieros pueden debilitar en ciertos casos los canales de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria enel corto plazo, y en general, permiten una velocidad de transmisi´n mayor. o La literatura reciente cuenta con pocos trabajos que estudien el efecto diluyente sobre los canales de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria que se genera por el uso de instrumentos derivados. Entre los m´s importantes, a se resaltan Fender (2000b) para los EE.UU. y Vrolijk (1997) para el caso brit´nico. a Este trabajoanaliza el fen´meno descrito para el caso colombiano, con o una metodolog´ que supera en cuatro aspectos el an´lisis de los trabajos anıa a 1 , algo novedoso en la literatura teriores: 1) Se usan datos a nivel de empresa que s´lo cuenta con an´lisis a nivel agregado. 2) Se estima un modelo de ino a versi´n a partir del problema de optimizaci´n de una firma maximizadora o o de beneficios. 3) Se usauna t´cnica de estimaci´n para modelos con datos de e o panel desbalanceado desarrollada por Biørn (1999a) para el caso de efectos aleatorios sobre el intercepto en una sola v´ 2 . 4) Se propone una proxy de ıa pol´ ıtica diferente a la tasa de inter´s. En particular, este trabajo usa como e indicador de estado de la pol´ ıtica monetaria el ´ ındice de condiciones monetarias (ICM) construido por elBanco de la Rep´blica, que eval´a la posici´n u u o de la pol´ ıtica monetaria con respecto a la demanda agregada, ponderando los impactos tanto de la tasa de inter´s como de la tasa de cambio. e En la segunda parte del documento se rese˜a la literatura sobre el imn pacto de los derivados en los canales de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria.
1 La base de datos usada se construye a partir...