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Derechos Reservados c 2011 Banco Central de Reserva del Perú
Revista Estudios Económicos 21, 41 - 63 (Junio 2011)
Disponible en www.bcrp.gob.pe/publicaciones/revista-estudios-economicos/estudios-economicos-no-21.html

Los mecanismos de transmisión de la política
monetaria en Perú
PAUL C ASTILLO, F ERNANDO P ÉREZ F ORERO Y V ICENTE T UESTA∗
Se extiende el modelo propuesto por Bernanke y Mihov(1998) para el caso de una economía
parcialmente dolarizada para estimar los efectos de la política monetaria en el Perú entre
1995 y 2009. Los resultados indican que la política monetaria en el Perú, a pesar de ser
esta una economía parcialmente dolarizada, tiene efectos similares a los que predice la
teoría económica en economías sin dolarización. En particular, ante un choque contractivo
depolítica monetaria las tasas de interés suben, los agregados monetarios se contraen, la
moneda local se aprecia, la demanda agregada se desacelera y finalmente la inflación cae.
Sin embargo, los choques cambiarios resultan ser un importante determinante del mercado
monetario. Finalmente, los resultados muestran que el Banco Central responde con mayor
intensidad a choques de demanda por dinero que achoques cambiarios durante el periodo
posterior a la adopción de metas explicitas de inflación.
Palabras Clave
: Mercado interbancario, choques monetarios y externos, VAR.
Clasificación JEL : E51, E52, E58, F31, F41.
Desde el año 2002 el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) ha adoptado el esquema de metas
explícitas de inflación como estrategia de política monetaria. Un aspecto fundamental de estetipo de
esquemas es el uso intensivo de pronósticos de inflación como objetivo intermedio de política monetaria.
Así, el Banco Central modifica su posición de política cuando el pronóstico de inflación en el horizonte de
proyección se desvía de su nivel meta. Para elaborar proyecciones de inflación, sin embargo, es necesario
que se desarrollen modelos que caractericen los mecanismos de transmisiónde política monetaria.
Este trabajo contribuye a este esfuerzo estimando un modelo de Vectores Autorregresivos (VAR)
para la economía peruana que permite medir el impacto de cambios exógenos en la posición de política
monetaria en el nivel de producto, la inflación, las tasas de interés, y el tipo de cambio. La estrategia de
identificación sigue de cerca el análisis de Bernanke y Mihov (1998), yes extendido para tomar en cuenta
el efecto de la dolarización en el funcionamiento del mercado interbancario.
A diferencia de los modelos VAR anteriormente estimados para Perú, se permite que el tipo de cambio
juegue un doble rol en el mercado interbancario. Por un lado, es parte del conjunto de información que
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Castillo: Subgerencia de Diseño de Política Monetaria, BCRP, Jr. Miró Quesada441-445, Lima 1, Perú, Teléfono +511 6132000 anexo 3911 (e-mail: paul.castillo@bcrp.gob.pe). Pérez Forero: BCRP (e-mail: fernando.perez@bcrp.gob.pe). Tuesta:
Prima AFP y CENTRUM, Pontificia Universidad Católica del Perú (e-mail: vicentetuesta@gmail.com).
Los autores agradecen los comentarios de Gabriel Rodríguez, Zenón Quispe, Carlos Barrera y de los participantes del
seminario de investigación del BCRPy del Encuentro de Economistas del año 2006.
Este documento no representa necesariamente las opiniones del Banco Central de Reserva del Perú

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Paul Castillo, Fernando Pérez Forero y Vicente Tuesta

maneja el Banco Central, y por tanto, el instrumento de política monetaria responde a la evolución del
tipo de cambio. Este supuesto de identificación captura el miedo a flotar del Banco Centralasociado a
los riesgos de fluctuaciones abruptas en el tipo de cambio en economías altamente dolarizadas como la
peruana. Por otro lado, se considera que los choques cambiarios generan presiones sobre la demanda por
moneda local, en la medida que los bancos requieren incrementar su demanda por esta moneda para tomar
posiciones largas en moneda extranjera.1
Una de las ventajas de utilizar un...