Indexacion

INDEXACIÓN FINANCIERA: HACIA UN MERCADO DE CAPITALES “SANO”

Resumen
La indexación financiera es una forma de contrato en el que el valor de los pagos
nominales involucrados se hace contingente a algún precio o índice de precios. Este tipo
de indexación permite crear un instrumento financiero libre de riesgo de inflación
cuando los pagos están atados al nivel de precios de la economía. Elpresente trabajo
busca demostrar que en países con recurrentes períodos inflacionarios la indexación
financiera es un mecanismo adecuado para promover el desarrollo de un mercado de
capitales “sano”.
Se analizan las ventajas que ofrecen los instrumentos financieros indexados desde el
punto de vista de un inversionista, de los tomadores de crédito, así como también desde
la óptica de laautoridad económica y del mercado financiero en su conjunto. Se plantea
el caso uruguayo, donde la dolarización y la falta de un mercado de capitales de largo
plazo pueden ser vistas como la contracara de la inexistencia de un mercado de
instrumentos indexados de largo plazo. Se analizan las rentabilidades históricas desde
1970 de los principales activos financieros disponibles en nuestromercado, al tiempo
que se investiga la habilidad que tienen los instrumentos financieros no indexados para
proteger contra la inflación inesperada. Finalmente, se calcula la rentabilidad de un
instrumento teórico indexado al IPC, intentando arribar al retorno real que el mercado le
exigiría.

Martín Larzabal
Departamento de Estudios
República AFAP

María Valdés
Departamento de EstudiosRepública AFAP

INDICE

Resumen
1

Introducción--------------------------------------------------------------------------2

2

¿A quién beneficia la indexación?-----------------------------------------------2
2.1
Inversionistas
2.2
Deudores Privados
2.3
Autoridad Monetaria
2.4
Mercados Financieros

3

Consecuencias de la falta de indexaciónfinanciera----------------------------11
3.1
Los mercados financieros usarán una medida de protección diferente,
como por ejemplo el dólar
3.2
La madurez de la mayor parte de los instrumentos financieros nominales,
ya sean denominados en moneda nacional o extranjera, serán
relativamente cortas

4

Evidencia en Uruguay--------------------------------------------------------------13
4.1
Dolarización como mecanismo deprotección contra la inflación
4.2
Acortamiento de los plazos de los instrumentos
4.3
Inversionistas Institucionales
4.4
Rentabilidad histórica de los instrumentos
4.5
Eliminación del riesgo
4.6
“Pricing” de un bono indexado

4

Evidencia de otros países----------------------------------------------------------26

6

Desarrollo de un mercado de capitales en un contextoinflacionario-------27
6.1
Eliminación de las distorsiones microeconómicas y creación de una
unidad indexada
6.2
Generar Interés del Inversionista

7

Conclusiones------------------------------------------------------------------------29
Bibliografía--------------------------------------------------------------------------30
Anexo

1

1

INTRODUCCIÓN

La indexación financiera es una formade contrato en el que el valor de los pagos
nominales involucrados se hace contingente a algún precio o índice de precios. La idea
cobra sentido especialmente en contratos financieros de largo plazo cuando el valor de
la moneda puede ser muy inestable en términos de poder adquisitivo. Este tipo de
indexación permite crear un instrumento financiero libre de riesgo de inflación.
A pesar de loanterior, son pocos los países que han adoptado esta forma de contratos
como mecanismo de protección contra la inflación. En su lugar, muchas veces la
solución alternativa fue la adopción de una moneda “fuerte” para realizar los contratos
financieros a largo plazo.
El presente trabajo evalúa desde distintos puntos de vista, las repercusiones de la
indexación de instrumentos financieros. Se...