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MASTER EN MERCADOS FINANCIEROS
MASTER EN MERCADOS FINANCIEROS
JUNIO 2005
JUNIO 2005

CAPM EN MERCADOS
EMERGENTES

Severiano Campos Peláez
Marcelo Castro Cardona
Montse Cuy Prat
Gonzalo Ferrer Alcover

Índice:
1. Introducción
2. Países Emergentes
2.1. Definición de un país emergente.
2.2. Ventajas.
2.3. Dificultades.
2.4.Valoración
3. CAPM ( Capital Asset Pricing Model ).3.1. Teoría del Mercado de Capitales.
3.2. Etapas en el proceso de conformación del portafolio
siguiendo el análisis de Markowitz.
3.3. Como analizar el riesgo de una determinada inversión.
3.4. Recta del Mercado de Valores.
4. Obtención de la tasa de rendimiento requerida ( TRR ) sobre el
costo de capital en países emergentes.
4.1. Rectificaciones al modelo.
4.1.1.Determinación de la tasalibre de riesgo en países
emergentes.
4.1.2. Determinación del β.
4.1.3. β País.
4.1.3.1. Modelo empírico para Brasil
4.1.3. Ajuste por Small Caps Effect.
5. Análisis práctico
5.1.Posibles vías de análisis
6. D-CAPM.
6. Conclusiones.
7. Bibliografía.

2

1.

Introducción

Los inversores han sido tradicionalmente reacios a invertir fuera
de sus fronteras y especialmente enaquellos mercados menos
conocidos. En los últimos años esta tendencia se ha ido modificando y
los inversores de los mercados más desarrollados se han interesado de
forma creciente en los mercados emergentes como posibilidad de
incrementar sus rendimientos a través de un mayor conjunto de
posibilidades.
La determinación del costo del capital para las empresas que
actúan en estos países es un temafundamental y la investigación de
este tema se esta procesando actualmente.
La principal dificultad es que el modelo estándar para medir esta
variable, el Capital Asset Pricing Model (CAPM), supone que los
mercados de valores en general y de capital accionario en particular
están perfectamente integrados entre países. Luego, para utilizarlo en
países emergentes se necesitaría suponer que losmercados de capitales
de estos países están totalmente integrados a los de los países
industriales. Sin embargo, existen varios estudios que muestran que
este no es el caso, encontrando que existe un importante sesgo
doméstico de la inversión financiera (ver Obstfeld y Rogoff, 2000 para
un buen resumen en esta área). Además existe un problema adicional,
que es el que los mercados accionariosde países emergentes no son lo
suficientemente desarrollados, existiendo problemas de tamaño, de poca
representación de las empresas, de baja liquidez, de excesiva
concentración, de tratos discriminatorios de accionistas minoritarios, de
poca información, de poca historia, etc. Estos últimos factores hacen
que sea muy difícil incorporar y calibrar el verdadero riesgo asociado a
invertir enestos mercados.
2.

Países Emergentes

2.1

Definición de un país emergente.
Características.

Los mercados emergentes se suelen identificar con los países en
vías de desarrollo. La International Financial Corporation (IFC) ofrece
una definición poco precisa, para esta institución, un mercado

3

emergente es el que se encuentra en un país con economía en
desarrollo.
Estospaíses serán los catalogados como naciones de renta baja o
media según la clasificación del Banco Mundial; esto es en función de su
renta per cápita.
Según esta definición, el único factor que determinaría que un
mercado sea clasificado como emergente será la renta. Ahora bien,
pueden existir mercados que lleven varios años funcionando con un
elevado desarrollo, una tecnología suficientementeavanzada e integrado
con otros mercados y, sin embargo, ser considerado como mercado
emergente, aunque sus participantes no lo vean de este modo.
Por el contrario, podemos encontrar mercados que se encuentran
en una etapa inicial de desarrollo dentro de una economía de renta
elevada y, por lo tanto, no ser considerados como mercados
emergentes.
A continuación enumeramos algunas de las...