industria del cemento en chile

Cementos Bío Bío: solidez en el futuro
MANTENER
Cemento | Chile
Cementos: iniciando con mantener
Cementos Bío Bío
23 Abril 2010
Alex Sadzawka
asl@celfin.com
+562 490 5448
Iniciamos la cobertura de Cementos Bío Bío con una recomendación de mantener y un precio objetivo de $1.610 por acción. Nuestro precio objetivo asume la recuperación de los resultados de la Compañía, impulsada,principalmente, por un aumento en el volumen de ventas, producto de la reactivación económica y la reconstrucción post-terremoto, y una mejora en los precios apreciada desde la salida del país de Lafarge. Proyectamos utilidades de $22.984 millones para 2010 y $25.923 millones para 2011, lo cual representa un crecimiento anual del 465% y del 12,7%, respectivamente, y estimamos un EBITDA de $53.940 millonesy $58.839 millones en el mismo periodo, que representa un aumento de un 14% y 9%, respectivamente.
e Menor costo en cemento
Aunque las tres compañías cementeras presentes en el mercado son completamente integradas, desde la extracción de la caliza hasta la comercialización del cemento u hormigón, Cementos Bío Bío es la que presenta los menores costos, y es el claro líder en el norte del país, através de su filial INACESA. En el centro del país cuenta con una operación en Teno, en las cercanías de Curicó, que también opera con márgenes competitivos.
Reconstrucción: efectos a contar del segundo semestre de 2010
Estimamos que los efectos de la reconstrucción post-terremoto se empezarán a ver en el segundo semestre de 2010 en el mercado cementero. Creemos que la recuperación de laconstrucción llevará consigo un aumento de la demanda por cemento, por lo que estamos proyectando que los volúmenes de cemento vendido alcanzarán 1.450 mil toneladas en 2010 (+14%) y 1.550 mil toneladas en 2011 (+9%). También proyectamos para 2011 una recuperación del subsector inmobiliario, el principal demandante de hormigón premezclado.
Resumen
Precio acción (ChP/acción)
1.410
Precio objetivo(ChP/acción)
1.610
Recomendación
Mantener
Acciones en circulación (mn)
264
Capitalización Bursátil (US$mn)
715
Ticker (Bloomberg)
CEMENT CI
Fuente: Celfin Capital.
Desempeño de la acción 02004006008001.0001.2001.4001.6001.8002.000ene-07ene-08ene-09ene-1005001.0001.5002.0002.5003.0003.5004.0004.500CementosIPSA
Fuentes: Bloomberg, Celfin Capital.
Nuestra estimación indica, por una parte,que el mercado chileno demandará entre 4.500 y 5.500 mil toneladas de cemento al año en el plazo de nuestro horizonte de estudio y, por otra, que la capacidad cementera instalada en el país se ubica en las 8.320 mil toneladas anuales. Esta sobrecapacidad, sumada a la posibilidad de importar cemento (que, ciertamente, presenta problemas logísticos), limita el aumento de precios producto de una mayordemanda de cemento en el país.
Factores de riesgo: energía y combustibles
Uno de los principales riesgos es el aumento repentino en los costos de energía y combustibles, los que representan un alto porcentaje (que estimamos en cerca del 50%) de los costos asociados a la producción del cemento, tanto para la molienda de la caliza como para la operación de los hornos. Cabe recordar que el aumentode precios de energía y combustibles golpeó fuertemente a la industria cementera en 2008.
Al no depender de la importación de clínker (producto intermedio en la producción de cemento), Cementos Bío Bío no está expuesta a riesgo de tipo de cambio.
Cementos Bío Bío | Construcción 2
Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
Valorización de Cementos Bío Bío
Valorizamos la Compañía mediante unflujo de caja descontado a diez años a una tasa de descuento nominal de 10,27%. Con esto, obtuvimos un valor para los activos de $618 mil millones, lo que corresponde a un valor del patrimonio de $425 mil millones o un precio objetivo a doce meses de $1.610/acción.
Sensibilidad del precio objetivo
WACC (%)
Crecimiento a perpetuidad (%)
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
9,3
1.618
1.779
1.992
2.285...