Inflacion

Julio H. G. Olivera. Equilibrio Monetario y Ajuste Internacional
Desarrollo Económico.

EQUILIBRIO MONETARIO Y AJUSTE
INTERNACIONAL
JULIO H. G. OLIVERA*

Considera la generalidad de los autores, a nuestro modo de ver con
razón, que el equilibrio del balance de pagos no consiste
exclusivamente en la igualdad entre oferta y demanda de “divisas”.1
Se advierte, sin embargo, que ladistinción queda únicamente en el
terreno de las definiciones, y que no se extraen de ella sus
consecuencias lógicas en el tratamiento de las propiedades del
equilibrio y, sobre todo, en el del proceso de ajuste.2
Este artículo tiene por objeto utilizar aquella distinción como
instrumento de análisis. Según se verá, esto permite arrojar nueva
luz sobre el verdadero carácter de ciertas relaciones, comolas
descriptas por la teoría de la paridad del poder adquisitivo o de las
tasas de interés; y, particularmente, conduce a la importante
conclusión de que la flexibilidad de los tipos de cambio, contra lo que
suele decirse, no sustituye de manera completa a la de los precios
internos desde el punto de vista del ajuste del balance de pagos.

1. EL “EQUILIBRIO” DEL BALANCE DE PAGOS
Elbalance de pagos registra las operaciones económicas con el
exterior efectuadas por un país durante un período determinado.
Puesto que se refiere exclusivamente a operaciones realizadas, y no a
planes o decisiones, no es fácil definir con respecto a él lo que debe
*

Profesor de Economía Política en la Facultad de Ciencias Económicas de la
Universidad de Buenos Aires.
1
R. Nurkse, “Conditionsof international monetary equilibrium” en Essays in
International Finance, Princeton, 1945, reimpreso en Ensayos sobre la Teoría del
Comercio Internacional, trad. revisada por V. L. Urquidi, Fondo de Cultura
Económica, pág. 3 y sig.; P. T. Ellsworth, “Comercio Internacional”, trad. J.
Márquez y V. L. Urquidi, Fondo de Cultura Económica, pág. 164 y sig.; Ch. P.
Kindleberger, EconomíaInternacional, trad. A. Calleja, Madrid, 1957, pág. 405 y
sig.
2
Kindleberger, por ejemplo, en la obra citada, presenta los elementos del proceso
de ajuste como si se tratara del mercado cambiario (v. capitulo IV, pág. 61 y sig.).
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1

Julio H. G. Olivera. Equilibrio Monetario y Ajuste Internacional
Desarrollo Económico.

entenderse por“equilibrio”. En un mercado puede existir equilibrio o
desequilibrio entre la cantidad ofrecida y la cantidad demandada de
un bien económico, pero la cantidad vendida y la cantidad comprada
son necesariamente iguales entre sí. Del mismo modo, en un sentido
contable, el balance de pagos de un país se halla nivelado
continuamente: a todo débito corresponde un crédito y viceversa. Si
la cuentacorriente del balance de pagos arroja déficit, la cuenta de
capital debe registrar un superávit de igual magnitud; y si aquella
arroja superávit, la cuenta de capital debe mostrar un déficit
equivalente. El saldo de un balance de pagos completo y bien
construido no puede ser otro que cero.
Esta igualación puramente contable no es, claro está, lo que debe
entenderse por equilibrio del balance depagos, sino un conjunto de
condiciones determinadas relativas a los fenómenos que registra el
balance. Sobre la naturaleza precisa de tales condiciones no existe
unidad de criterio entre los especialistas, pero, de cualquier modo,
resulta innegable que la primera de ellas es el equilibrio entre la
oferta y la demanda en el mercado cambiario. Si este último se
encuentra desequilibrado elbalance de pagos no puede considerarse
en equilibrio. Dado que los bancos actúan fundamentalmente como
intermediarios en el mercado de divisas, la oferta y la demanda que
deben compararse entre sí son la oferta y la demanda de cambio
extranjero hechas a los bancos. En tal forma, si durante el período
cubierto por el balance la oferta de divisas excedió a la demanda;
esto es, si las compras...