Inflación

VOLUMEN 4, Nº1 / Abril 2001

UNA DÉCADA DE METAS DE INFLACIÓN EN CHILE: DESARROLLOS, LECCIONES Y DESAFÍOS
Felipe Morandé L.*

I. I NTRODUCCIÓN Desde hace más de un siglo, Chile ha experimentado con la mayoría de los regímenes monetarios y cambiarios posibles. Las experiencias de tipo de cambio fijo usualmente han terminado en ataques especulativos, debido a políticas inconsistentes o ashocks externos, provocando fuertes costos reales y mayor volatilidad cambiaria. Al igual que en muchos otros países, la política fiscal fue habitualmente muy expansiva y muchas veces claramente irresponsable, operando con frecuencia sin un presupuesto equilibrado. Como resultado, la política monetaria fue sólo una expresión de las necesidades fiscales y, por lo tanto, los altos niveles y lavolatilidad de la inflación fueron inevitables. Desde la aparición de la inflación alta y volátil en 1890 y por los siguientes 108 años, la tasa de inflación promedio anual de Chile fue 31%, con una desviación estándar igual a 79%.1 Si nos centramos en la información a partir de 1930, cuando la intervención estatal y su relevancia en la economía comenzaron a crecer, la tasa de inflación promedio anual llegaa 45%, con una desviación estándar de 96%. Si a ello se suma un contexto de mercados intervenidos y regulados, junto a una endémica inestabilidad macroeconómica, el mediocre crecimiento experimentado durante la mayor parte del siglo está lejos de ser un sorpresa. La inflación se volvió un asunto central cuando la hiperinflación amenazó a la economía a principios y mediados de los setenta. Comoreacción, las políticas cambiaron en forma significativa, al implementarse, a partir de mediados de esa década, una firme disciplina fiscal y monetaria como parte de un programa más amplio de profundas reformas pro mercado. No obstante, la combinación de una extendida indización de precios y salarios, subsistencia de expectativas inflacionarias y shocks externos adversos, llevó a resultadosinsatisfactorios. En 1979 se adoptó un régimen de tipo de cambio

fijo, con el propósito de lograr la predicción teórica de convergencia de la inflación doméstica a la inflación externa. Aunque la inflación efectivamente disminuyó, la indización, por el lado de los costos, y un masivo influjo de capitales externos, que operó como un estímulo a la demanda interna, hizo de la convergencia un proceso muygradual. La consiguiente apreciación real se combinó con un débil y mal regulado sector financiero y un severo shock externo negativo, para culminar con el abandono de la paridad fija (después de tres años), una aguda devaluación y una profunda recesión en 1982-1983. A pesar de que la economía se recuperó en los años siguientes, la inflación volvió a crecer, esta vez a niveles moderados promediandotasas anuales de 20% hasta 1990. El gráfico 1 muestra la evolución de la inflación en Chile desde 1930. El gráfico 2 presenta, para el mismo período, el desempeño histórico de Chile en términos del crecimiento del PIB. Cuando en 1989 el Banco Central adquirió autonomía, ya se había transitado un largo camino en cuanto a estabilización y control de la inflación, pero la estabilidad de preciosseguía lejana. Quince años de programas antiinflacionarios habían reducido la inflación desde los niveles de 3 dígitos en que comenzó, pero el crecimiento de los precios todavía estaba por sobre 20% anual. El siguiente paso consistía en llegar a una fase final de reducción de la inflación y lograr la convergencia a niveles bajos y estables. En el contexto de un sistema financiero saludable y cuentasexternas robustas, el Banco Central fue capaz de focalizarse en reducir la inflación, para lo cual implementó un régimen monetario cuyas características se asemejaron a lo que más tarde se conocería como régimen de metas de inflación.
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Gerente División de Estudios y Economista Jefe, Banco Central de Chile, fmorande@bcentral.cl. Los contenidos de este trabajo representan mi opinión personal y...