Ing. Civil
Páginas: 21 (5196 palabras)
Publicado: 3 de octubre de 2012
UNIVERSIA
BusinessReview
Valoración de un Parque
Eólico con Opciones
Reales
Real OptionsValuation of aWind Farm
INTRODUCCIÓN
El presente estudio nace del encargo realizado a los autores por un
banco de inversión con sede en Londres, una de las plazas más activas
26
del mundo en el desarrollo de proyectos de energías renovables. Se soliProsper
Lamothe1
Dep. de Financiación
eInvestigación
Comercial,
Universidad
Autónoma de
Madrid
citaba la valoración de una cartera de proyectos de inversión en energías
alternativas en países del este de Europa. Exponemos la metodología de
valoración de uno de los proyectos, en el cual, los datos han sido alterados y en algunos casos no expuestos por motivo de confidencialidad.
La técnica seleccionada para la valoración esel modelo binomial de Cox,
Ross y Rubinstein (1979), CRR en adelante. Como demuestra Smith
Asdfsa@upc.edu
mmendez@
eserp-madrid.com
(2005), los resultados de este modelo son muy similares a los reportados
por el modelo de simulación de Monte Carlo. Sin embargo presenta la
ventaja de que el proceso de valoración es intuitivo y transparente para
los inversores, resolviendo la impresiónde "caja negra" que la valoración
por Monte Carlo había provocado anteriormente en algunos de los clientes del banco de inversión.
El proyecto contaba con riesgo sistemático o de mercado según el modelo del "Capital Asset Pricing Model, CAPM"2, derivado de factores como
Mariano
Méndez*
ESERP Madrid
los precios de la electricidad, los tipos de cambio Euro/Moneda local, o
los tipos deinterés locales.
También contaba con riesgos no sistemáticos, técnicos o privados, cuyas
mmendez@
eserp-madrid.com
CODIGOS JEL:
G120; G130; G240
probabilidades subjetivas de éxito/fracaso nos fueron suministradas a través de las estimaciones realizadas por los expertos de la compañía.
Fecha de recepción y acuse de recibo: 2 de diciembre de 2006. Fecha inicio proceso de evaluación: 5de diciembre de 2006. Fecha primera evaluación: 25 de enero de 2007. Fecha de aceptación: 12 de abril de 2007
U NIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | TERCER TRIMESTRE 2007 | ISSN 1698-5117
27
RESUMEN DEL ARTÍCULO
En el presente estudio valoramos el proyecto de inversión en un Parque Eólico como una
Opción Real Compuesta. A través de la combinación de las distintasincertidumbres presentes hallamos la volatilidad del proyecto. Y utilizamos el modelo binomial, teniendo en
cuenta los riesgos privados y de mercado del proyecto, para calcular el valor del mismo.
EXECUTIVE SUMMARY
The present paper values a Wind Farm as a Compound Real Option. By combining the
different uncertainties, we evaluate the volatility of the project. The value of the project is
calculatedusing binomial lattices including Market and Private Risks.
U NIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | TERCER TRIMESTRE 2007 | ISSN 1698-5117
VALORACIÓN DE UN PARQUE EÓLICO CON OPCIONES REALES
El concepto de separación entre riesgos privados y riesgos de mercado en la valoración con
Opciones Reales, originalmente introducido por Smith y Nau (1995), lo aplicamos según latécnica usada por Villiger y Bogdan (2005) para el modelo binomial.
Los cálculos de la volatilidad necesarios para replicar el proceso de difusión del valor del
proyecto están basados en la hipótesis de "Market Asset Disclaimer o MAD assumption" de
Copeland y Antikarov (2001), CA en adelante.
Asumimos esta hipótesis y aplicamos la técnica creada por CA (2001) y posteriormente
ampliada por Brandao,Dyer y Hahn (2005) para resumir en una todas las incertidumbres de
mercado del proyecto.
Existe en la literatura un estudio previo de valoración de Parques Eólicos con Opciones
Reales elaborado por Venetsanosa, Angelopouloua y Tsoutsosb (2002). Se descarto su
metodología, ya que:
28
En su análisis detectan dos Opciones Reales como principales: Ampliación, en nuestro caso
no existe la...
BusinessReview
Valoración de un Parque
Eólico con Opciones
Reales
Real OptionsValuation of aWind Farm
INTRODUCCIÓN
El presente estudio nace del encargo realizado a los autores por un
banco de inversión con sede en Londres, una de las plazas más activas
26
del mundo en el desarrollo de proyectos de energías renovables. Se soliProsper
Lamothe1
Dep. de Financiación
eInvestigación
Comercial,
Universidad
Autónoma de
Madrid
citaba la valoración de una cartera de proyectos de inversión en energías
alternativas en países del este de Europa. Exponemos la metodología de
valoración de uno de los proyectos, en el cual, los datos han sido alterados y en algunos casos no expuestos por motivo de confidencialidad.
La técnica seleccionada para la valoración esel modelo binomial de Cox,
Ross y Rubinstein (1979), CRR en adelante. Como demuestra Smith
Asdfsa@upc.edu
mmendez@
eserp-madrid.com
(2005), los resultados de este modelo son muy similares a los reportados
por el modelo de simulación de Monte Carlo. Sin embargo presenta la
ventaja de que el proceso de valoración es intuitivo y transparente para
los inversores, resolviendo la impresiónde "caja negra" que la valoración
por Monte Carlo había provocado anteriormente en algunos de los clientes del banco de inversión.
El proyecto contaba con riesgo sistemático o de mercado según el modelo del "Capital Asset Pricing Model, CAPM"2, derivado de factores como
Mariano
Méndez*
ESERP Madrid
los precios de la electricidad, los tipos de cambio Euro/Moneda local, o
los tipos deinterés locales.
También contaba con riesgos no sistemáticos, técnicos o privados, cuyas
mmendez@
eserp-madrid.com
CODIGOS JEL:
G120; G130; G240
probabilidades subjetivas de éxito/fracaso nos fueron suministradas a través de las estimaciones realizadas por los expertos de la compañía.
Fecha de recepción y acuse de recibo: 2 de diciembre de 2006. Fecha inicio proceso de evaluación: 5de diciembre de 2006. Fecha primera evaluación: 25 de enero de 2007. Fecha de aceptación: 12 de abril de 2007
U NIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | TERCER TRIMESTRE 2007 | ISSN 1698-5117
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RESUMEN DEL ARTÍCULO
En el presente estudio valoramos el proyecto de inversión en un Parque Eólico como una
Opción Real Compuesta. A través de la combinación de las distintasincertidumbres presentes hallamos la volatilidad del proyecto. Y utilizamos el modelo binomial, teniendo en
cuenta los riesgos privados y de mercado del proyecto, para calcular el valor del mismo.
EXECUTIVE SUMMARY
The present paper values a Wind Farm as a Compound Real Option. By combining the
different uncertainties, we evaluate the volatility of the project. The value of the project is
calculatedusing binomial lattices including Market and Private Risks.
U NIVERSIA BUSINESS REVIEW - ACTUALIDAD ECONÓMICA | TERCER TRIMESTRE 2007 | ISSN 1698-5117
VALORACIÓN DE UN PARQUE EÓLICO CON OPCIONES REALES
El concepto de separación entre riesgos privados y riesgos de mercado en la valoración con
Opciones Reales, originalmente introducido por Smith y Nau (1995), lo aplicamos según latécnica usada por Villiger y Bogdan (2005) para el modelo binomial.
Los cálculos de la volatilidad necesarios para replicar el proceso de difusión del valor del
proyecto están basados en la hipótesis de "Market Asset Disclaimer o MAD assumption" de
Copeland y Antikarov (2001), CA en adelante.
Asumimos esta hipótesis y aplicamos la técnica creada por CA (2001) y posteriormente
ampliada por Brandao,Dyer y Hahn (2005) para resumir en una todas las incertidumbres de
mercado del proyecto.
Existe en la literatura un estudio previo de valoración de Parques Eólicos con Opciones
Reales elaborado por Venetsanosa, Angelopouloua y Tsoutsosb (2002). Se descarto su
metodología, ya que:
28
En su análisis detectan dos Opciones Reales como principales: Ampliación, en nuestro caso
no existe la...
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