ingeniero

Capítulo III
Libro: Finanzas y Evaluación de Proyectos para Empresarios, Editorial Lexis Nexis (en
preparación)
Autor: Víctor M. Valenzuela Villagra; Doctor (c) en Economía, Master en Comercio
Internacional, Ingeniero Comercial Universidad de Chile

Tasa de costo de capital del proyecto

Costo de capital, costo de oportunidad del capital y tasa
de corte.

Existe una desafortunadaconfusión entre estos tres conceptos que sólo
pueden ser sinónimo en muy raras ocasiones.
El tema no es trivial puesto que se acostumbra a decir: “tome la tasa de
mercado” para el cálculo del VAN en la evaluación de un proyecto o para
tomar decisiones de portfolio. Lo cual es sólo una verdad a medias.

¿Cuál es la tasa de mercado?

Se trata de un importante concepto teórico, y las dificultadessurgen al
momento de llevar a la aplicación práctica un modelo teórico, en el que
está implícito el conocer la tasa de mercado, ejemplos son: la evaluación
de proyectos, la valoración de empresas, fusiones y absorciones, el
precio de los papeles en una OPA. En mi opinión sólo se trata de un
eufemismo muchas veces.

1

¿Usted sabe cuál es esa tasa de mercado? ¿Es que está
publicada enalguna parte?

Todo el mundo opina teóricamente respecto del VAN, los proyectos, las
fusiones y absorciones, la valuación de empresas en el entendido que
conoce ese número mágico al que algunos se refieren como: tasa de
costo de capital, tasa de costo de oportunidad del capital y tasa de corte.
Un gran problema es que las tres cosas no son lo mismo. Se pueden
sacar conclusiones relevantes sies que de verdad conocemos los
números en cuestión. Pero veamos de qué se trata.

¿Qué es la tasa de costo de capital?

La tasa de costo de capital de una inversión o proyecto; en adelante Ko,
corresponde a un promedio del costo de las fuentes de financiamiento
permanentes de la empresa entre los que se incluye el costo del capital
propio; WACC en inglés (W Average Capital Cost).Matemáticamente:

n

K o = ∑ xi w i
1

En que: xi es el costo de la fuente i-ésima expresado en tanto por 100
y wi es el porcentaje dentro del pasivo de la fuente i-ésima expresado
en tanto por 1.

2

El cálculo pudiera parecer trivial ya que conocemos todos los costos de
las fuentes de financiamiento del pasivo, pero el problema es el costo de
oportunidad del capital propio.
La tasa decosto de capital representa la rentabilidad esperada por los
inversionistas, pero para el proyecto no para ellos; a menos que lo
financien en un cien por ciento. Lo que debieran exigir a los proyectos de
inversión de la empresa, para pagar a cada uno lo que pide: a los que
prestan pagarles sus intereses, y a los dueños del capital propio pagarles
su rentabilidad compensándoles el riesgo.
Eltema de la tasa de costo de capital es un tema técnico y debe ser
abordado con argumentos científicos, y a la vez con un análisis
exhaustivo examinando la evidencia disponible. Subestimar la tasa de
costo de capital, a la larga inhibe las inversiones futuras y el desarrollo
de la empresa; por el contrario, sobreestimar la tasa de costo de capital,
nos deja fuera de mercado.
La tasa de costo decapital real sobre activos, debe ser determinada
después de los impuestos a la renta que afectan a la empresa, cifra
implícita en los procesos de regulación de diversos países.
En Chile el tema se complica porque el impuesto a la renta de las
empresas constituye un crédito (se deduce) del pago de impuestos que
hacen las personas. Además los intereses pagados, como en la mayoría
de lospaíses, constituyen un gasto, y por lo tanto se rebajan de los
impuestos a pagar. Por lo tanto, se modifica el costo de capital del
proyecto o empresa, que lo que las cifras en un principio indican, ya que
aparentemente los intereses pagados son los que cobra el banco, pero
intereses se rebajan de impuestos y por lo tanto se recupera parte de
estos al reducir la base imponible, también el costo...