Keynes

BANCO DE LA REPUBLICA
SUBGERENCIA DE ESTUDIOS ECONOMICOS

Algunas Consideraciones sobre el Canal del Crédito
y la Transmisión de Tasas de Interés en Colombia1

Carlos A. Huertas
Munir Jalil
Sergio Olarte
José Vicente Romero

Agosto de 2005
1

Versión preliminar para comentarios. Las opiniones presentadas en el documento son de responsabilidad de
los autores y no compromete ni alBanco de la República ni a su Junta Directiva.

I. Introducción.
Para un Banco Central (BC), es importante identificar los mecanismos por los cuales las
medidas de política monetaria afectan sus objetivos finales, bien sea de crecimiento,
inflación o empleo. Dichos mecanismos son llamados canales de transmisión,
entendiéndolos como aquellos procesos y caminos mediante los cuales lasdecisiones de
política de un BC afectan las variables finales mencionadas.
Uno de los canales de transmisión que identifica la teoría económica es el de crédito
bancario. Según ésta teoría, los incrementos (descensos) en las tasas de interés de
intervención del BC, se trasladan a las tasas de mercado de igual y mayor plazo (tanto de
captación como de colocación), generando un descenso (incremento) enla demanda de
crédito y, como resultado, los beneficiarios reducen (aumentan) el consumo y la inversión,
produciendo una caída (aumento) en la demanda agregada y en los precios2. No obstante, el
razonamiento es válido si se cumplen dos supuestos: i) que no exista otra fuente de
financiación alternativa que sea sustituta perfecta del crédito bancario y, ii) que dentro del
balance de losbancos, no haya otro activo que sea sustituto perfecto del crédito a las
empresas. En la medida que estos supuestos no se cumplan, la transmisión de las tasas de
intervención del BC hacia las de mercado es menor, el canal del crédito pierde eficiencia, y
se hace más difícil para un BC obtener sus objetivos de inflación a través de éste canal de
transmisión.
En este contexto, el presente trabajotiene como objetivo detectar los efectos que generan
los cambios en las tasas de interés de intervención del Banco de la República (BR) sobre las
diferentes tasas de interés del sistema financiero: activas y pasivas3. Es importante aclarar
que el alcance de este trabajo es limitado, ya que sólo pretende encontrar las relaciones que
existen entre dichas tasas, sin llegar hasta al efecto final quepueda tener sobre la demanda
agregada y la inflación. No obstante, las conclusiones del documento puedan servir como
punto de partida para un estudio más amplio sobre el canal de crédito.
Para tal efecto, en la segunda sección se hace un breve resumen sobre los objetivos y metas
de la política monetaria y el canal de crédito bancario. En la tercera se da una descripción
de la evolución de losactivos del sistema financiero, análisis que permite evaluar si la
cartera y los títulos en poder del los bancos son sustitutos imperfectos. También se muestra
la evolución de la emisión de los títulos de las principales empresas del sector real, para
observar si hay una sustitución de financiamiento por parte de dichas empresas. En la
cuarta sección se describen las diferentes tasas deinterés que existen en Colombia y se
plantea una hipótesis sobre el mecanismo de transmisión de las tasas de intervención del
BR hacia las de mercado. Usando la metodología de modelos VAR se valida dicha
hipótesis. En la última sección se concluye.

2

Flórez, Posada y Escobar (2004) estudian la relación entre el crédito bancario, los depósitos y las tasas de
interés para Colombia.
3
Para elcaso de Colombia, el único estudio de este tipo ha sido el realizado por Julio (2001)

2

II. Política Monetaria: Objetivos, Metas y El Canal De Transmisión De Crédito
Bancario.
Al revisar la experiencia internacional, los países han adoptado diferentes objetivos de
política monetaria como son: el crecimiento económico, el empleo y la estabilidad de
precios. Por lo general, es el Banco...