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La crisis financiera en Europa: Lecciones desde América Latina
Domingo Cavallo 1
Traducción de Ignacio Cattaneo
La actual crisis financiera en Europa posee el mismo origen que la crisis financiera en los EE.UU.: el
exceso de endeudamiento. En algunos países, la causa fue el excesivo endeudamiento de las familias y
las empresas. En otros, se trató del excesivo endeudamiento de los gobiernos. Enla mayoría de los
casos, fue excesivo el endeudamiento de los intermediarios financieros. Los EE.UU. y Europa son
economías de dimensiones similares.
Si tomamos a Europa como un agregado, los déficits fiscales y por cuenta corriente fueron --y siguen
siendo--, mucho mayores en los EE.UU. que en Europa. En principio, si los EE.UU. fueron capaces de
encontrar una solución, Europa también deberíaserlo.
La solución de los Estados Unidos
En los EE.UU. la crisis financiera se palió con un gran incremento en el balance de la FED y un gran
aumento del déficit presupuestario para recapitalizar los bancos y estimular la demanda agregada. Esta
estrategia funcionó bien porque la demanda de bonos del Tesoro de EEUU y otros bonos no se
desmoronó.
Por el contrario, en el peor momento de la crisis,cuando las preocupaciones se convirtieron en pánico,
el Tesoro de EEUU y los bonos repuntaron como consecuencia del movimiento hacia activos
considerados más seguros (un fenómeno que se ha denominado "flight to quality").
Los EE.UU. son el principal proveedor de moneda de reserva para el mundo y al mismo tiempo sus
obligaciones financieras son un depósito de confianza financiera, incluso cuandofueron los errores
económicos en su propia economía los que dieron origen a la crisis global. Es precisamente este
privilegio de la economía de EE.UU. lo que permite a muchos macroeconomistas estadounidenses
sostener que, aun cuando el origen de la crisis fue el exceso de liquidez y la expansión fiscal, la
respuesta a la persistencia del desempleo y una débil recuperación debería ser más liquidez ymás
estímulo fiscal.
En mi opinión, incluso la oferta ilimitada de liquidez y los grandes estímulos fiscales no pueden
generar un desarrollo sostenible en EEUU a menos que los "espíritus animales" revivan y se produzcan
nuevos avances tecnológicos. La crisis financiera podría resolverse en EEUU del mismo modo en que
se resolvió en Japón después del estallido de la burbuja inmobiliaria a finales delos años ochenta -incluso si la economía se estancara por más de una década.
América Latina no ofrece ninguna experiencia en lo que respecta a este tipo de crisis financieras,
1 Conferencia pronunciada en la Universidad de Yale el 26 de septiembre de 2011, como parte de las "Senior Fellows
Lecture Series" del Jackson Institute for Global Affairs, Universidad de Yale.

simplemente porque ningúnpaís latinoamericano ha tenido una moneda de reserva y porque la deuda
latinoamericana nunca ha sido vista como depósito de confianza. Respecto de la crisis financiera de los
EE.UU. y sus posibles soluciones, la experiencia japonesa es mucho más relevante.
La solución de la crisis financiera en Europa
Cuando Europa introdujo el Euro en 1999, la mayoría de los líderes políticos, economistas ybanqueros
creían que el Euro se convertiría en un competidor para el dólar como moneda de reserva y que se
podía confiar en las obligaciones financieras denominadas en Euros tanto como en aquellas de los
EEUU. Lo que todos ellos pasaron por alto es que las obligaciones financieras, incluso si ha sido
emitidas en euros, no son europeas, sino nacionales.
Los banqueros y los economistas europeos han pasadopor alto el hecho de que las deudas de cada país
no eran deudas europeas. Si los banqueros y economistas --quienes deberían estar más capacitados que
los políticos para advertir la diferencia--, se hubieran dado cuenta de que actualmente cada país es
responsable de su propia deuda, las tasas de interés aplicadas a la deuda de cada país no habrían
convergido tan rápido como lo hicieron. En...