La crisis

directivos de entidades financieras
Vicente Salas Fumás (Universidad de Zaragoza)
Es bien sabido que los accionistas de empresas altamente endeudadas, en régimen jurídico de responsabilidad limitada,
tienen incentivos a asumir riesgos excesivos en las inversiones que realizan. La razón está en que la responsabilidad
limitada acota el límite inferior de pérdidas para los accionistas al capitalaportado, lo que significa también un
riesgo de pérdida para los acreedores porque no tienen garantizada la recuperación del principal de la deuda. Por otra
parte, cuando se producen estados de la naturaleza muy favorables las ganancias extraordinarias a que dan lugar
pasan casi íntegramente a los accionistas, sin que los acreedores participen de ellas pues su contrapartida se limita alnominal más intereses de la deuda. En estas condiciones, un proyecto de inversión de alto riesgo con valores extremos
positivos y negativos en los pagos inciertos puede proporcionar una ganancia esperada positiva para los accionistas
incluso cuando el valor actual neto del proyecto esperado es negativo. Es decir, el proyecto que sería rechazado bajo el
criterio de hacer máximo el valor económico delos activos invertidos puede ser aceptado por los accionistas que deciden
bajo el criterio de hacer máximo el valor de sus acciones. Que los accionistas ganen, en términos esperados, cuando
el valor económico del total de los activos disminuye, es posible porque bajo los supuestos de alto riesgo, alto endeudamiento
y responsabilidad limitada los acreedores experimentan una pérdida esperada conla inversión, pérdida que
se convierte en una transferencia de riqueza a favor de los accionistas. Las entidades financieras en general y los bancos
en particular, mantienen un alto nivel de endeudamiento por lo que son un terreno abonado para que afloren los incentivos
de los accionistas a transferirse a sí mismos rentas de los acreedores invirtiendo en proyectos de alto riesgo.
Los grandesbancos y entidades financieras acostumbran a cotizar en bolsa con una estructura accionarial muy fragmentada
de manera que los accionistas tiene pocas posibilidades prácticas de influir en la gestión, que se pone en manos
de equipos directivos profesionales. Para valorar si las entidades financieras controladas por directivos profesionales
tienen los mismos incentivos que los accionistas a lahora de asumir inversiones de alto riesgo que destruyen riqueza,
resulta necesario saber las motivaciones que mueven las conductas de esos directivos. En este sentido es de esperar
que cuanto más alineados están los objetivos de los directivos con los de los accionistas mayor es la predisposición de
aquellos a asumir los mismos niveles de riesgo que tomarían los accionistas en su lugar. Laretribución de directivos
con opciones de compra de acciones de la empresa, por ejemplo, activa con fuerza la predisposición del directivo a
asumir riesgos elevados, incluso por encima de los que tendrían los accionistas en su lugar, porque se trata de un
sistema retributivo donde las ganancias del directivo no está acotadas por arriba y las pérdidas están acotadas a cero
(basta con no ejecutar laopción).
Si se desea evitar el incentivo de los propios directivos a asumir riesgos que destruyen riqueza, el diseño de los
paquetes retributivos para estos directivos no debe guiarse únicamente por conseguir una buena alineación con los
intereses de los accionistas, como sugiere una visión parcial de las recomendaciones de buen gobierno corporativo. Es
cierto que los acreedores evitaránsuscribir contratos de deuda cuando perciben la amenaza de ser expropiados en los
términos descritos. Pero, al tratarse de entidades financieras donde los acreedores tienen asegurada la recuperación de
los fondos reconocidos en los pasivos bancarios, los acreedores (depositantes) se desentienden de los riesgos a que los
exponen los directivos de manera que en última instancia la transferencia de...