La estabilidad

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Capítulo 2

PROMOVIENDO LA ESTABILIDAD DE LOS FLUJOS DE CAPITAL PARA EL FINANCIAMIENTO DEL DESARROLLO

Si bien los flujos financieros internacionales tienen mucho que aportar a los países en desarrollo (para una discusión acabada, véase CEPAL, 1998b, cap. X), las crisis financieras de los años noventa dejaron en evidencia que el sistema financiero internacional no está funcionando bien.El retorno de los flujos permitió reactivar el crecimiento económico y poner en marcha programas exitosos de lucha contra la inflación, pero su inestabilidad siguió afectando la capacidad de las economías de América Latina y el Caribe y del mundo en desarrollo en general para lograr ritmos estables de crecimiento. El dramático incremento de las corrientes financieras internacionales en añosrecientes ha estado acompañado de una tendencia a diversificar el tipo de financiamiento. Según se vio en el capítulo anterior, en los años noventa la región recibió recursos crecientes en la forma de inversión extranjera directa (IED) y de la expansión significativa del mercado internacional de bonos, créditos bancarios de mediano y corto plazo e inversiones de cartera en los mercados accionarios. Conla excepción de los flujos de inversión extranjera directa, estos recursos fueron altamente volátiles. Los recursos oficiales, bilaterales y multilaterales, contribuyeron a amortiguar los ciclos de financiamiento, ofreciendo recursos durante los períodos de "sequía" en los mercados privados de capitales. Por su parte, la asistencia oficial para el desarrollo, que constituye una fuente importantepara los países de menor desarrollo relativo de la región, ha venido disminuyendo en forma persistente. Existe evidencia bien documentada que muestra que los cambios en la composición de los flujos y su variación a lo largo del tiempo se originaron en gran medida en las fuentes de recursos, en particular en Estados Unidos (véase Calvo, Leiderman y Reinhart, 1993; Culpeper, 1995; Griffith-Jones,1998). Los cambios institucionales permitieron y alentaron la internacionalización financiera; a comienzos de la década, la recesión en los Estados Unidos, una demanda limitada de fondos y tasas de interés muy bajas impulsaron a los inversionistas estadounidenses a buscar otros mercados; la elevada liquidez internacional contribuyó, además, a un auge excepcional de financiamiento internacional enlos años anteriores a la crisis asiática. América Latina fue un destino receptivo. Durante las coyunturas de mayor abundancia de recursos, varios países latinoamericanos recibieron entradas de capitales muy superiores a las que podían absorber. Este documento sostiene que las crisis financieras internacionales se gestan durante los períodos de entradas excesivas de capitales, que gradualmente minanlos fundamentos macroeconómicos de los países receptores. Las crisis son, entonces, el efecto inevitable de anteriores entradas excesivas de capital. Las crisis de liquidez que tienden a enfrentar las economías emergentes durante períodos de fuertes salidas de capitales suelen dejar hondas huellas en sus economías: caídas en la actividad económica y la inversión, mayor desempleo y un fuerteaumento de la pobreza. Como pudo verse en el

42 capítulo anterior, ha existido una fuerte correlación entre los ciclos económicos que ha experimentado América Latina en los años noventa con las entradas netas de capital. En el último tiempo ha cundido la noción de que, como las crisis financieras son cortas y los países afectados tienden a volver en forma relativamente rápida a los mercados decapital, no es necesario una reforma profunda al sistema financiero internacional. La información presentada en el capítulo anterior muestra la debilidad de esta aseveración. En efecto, aun cuando algunos de los países que han experimentado crisis financieras puedan retornar a los mercados de capital en períodos que a veces no superan el año, las condiciones de acceso a los mercados tienden a...