La Financiación De Las Empresas En Las Perspectivas De Modigliani-Miller Y Williamson
Páginas: 18 (4368 palabras)
Publicado: 2 de mayo de 2012
La financiación de las empresas... - Jorge Iván González - 27/01/2004 - 1
La financiación de las empresas en las perspectivas de Modigliani-Miller y Williamson
Jorge Iván González Universidad Nacional jivangonzalez@cable.net.co Versión: 27 Ene. 04
El propósito de este artículo es mostrar la diferencia entre dos concepciones de la financiación de las empresas. La primera aproximación laexpresa muy bien el trabajo de Modigliani y Miller (1958) 1/. Y la segunda corresponde a la visión de Williamson (1988) 2/. Para Modigliani y Miller (M-M) las formas de financiación de las empresas se presentan como instrumentos técnicos alternativos. En cambio, para Williamson cada modalidad de financiación afecta de manera distinta la gobernabilidad. Modigliani y Miller no consideran el impacto quetiene cada tipo de financiación en las relaciones entre las personas que participan en la dinámica de las empresas (accionistas, directivos, trabajadores, banqueros y clientes). Para Williamson este desconocimiento es inaceptable, ya que cada modo de financiación afecta los equilibrios de las jerarquías organizacionales y arrastra consigo conflictos específicos. Las formas de financiaciónanalizadas en los artículos mencionados son el endeudamiento y la emisión de acción. En la lógica de M-M la escogencia que hace la empresa entre las alternativas de financiación obedece simplemente a razones técnicas. Y bajo ciertas condiciones (competencia perfecta 3/, transparencia del mercado de capitales, arbitraje, etc.), ambas modalidades de financiación son equivalentes. Para Williamson la formade financiación incide directamente en la gobernabilidad de la empresa 4/. Los costos de transacción y, especialmente, la relación entre el gerente y los accionistas cambia dependiendo de la forma de financiación. La emisión de acciones implica acuerdos con los accionistas y, en general, un proceso de ges1/ Ver, igualmente, Modigliani y Miller (1959, 1963, 1965). 2/ Ver, además, Williamson (1998).3/ Stiglitz (1969, p. 784) observa que en el artículo de M-M no se sabe bien si el teorema (proposiciones I y
II) se mantienen por fuera de la competencia perfecta.
4/ “Es necesario examinar simultáneamente el trabajo, la administración, y las finanzas. Además es urgente
que en la estructura de la gobernabilidad se haga la diferencia precisa entre el financiamiento de la deuda y elfinanciamiento de las acciones” (Williamson 1993, pp. 105-106).
La financiación de las empresas... - Jorge Iván González - 27/01/2004 - 2
tión muy distinto al del endeudamiento. En este caso, si el gerente necesita un préstamo habla con su banquero, llega a un acuerdo y firma un contrato en el que se precisan los intereses y la forma de pago. En la eventualidad de un incumplimiento en los pagos,existen procesos jurídicos y económicos predefinidos relativamente homogéneos. La interacción con los accionistas no sigue una secuencia tan clara. La asamblea de socios puede tener reacciones muy distintas dependiendo de la forma como perciba la gestión del equipo directivo. Antes de optar por una forma específica de financiación, el gerente evalúa las condiciones de gobernabilidad derivadas decada una. Aunque el enfoque de Modigliani y Miller es predominante en la literatura económica y financiera, poco a poco la visión de Williamson ha ido ganando espacio. Las hipótesis de M-M no sólo se aplican al análisis de las finanzas de las firmas, sino que también han servido de fundamento a uno de los postulado centrales de la macroeconomía contemporánea: el principio Barro-Ricardo. Barro (1974,1976) 5/ aplica el análisis de M-M a la financiación del gobierno. Si el mercado de capitales es transparente, si los agentes actúan de acuerdo con la hipótesis de expectativas racionales, y si los procesos de arbitraje no son obstaculizados, en el largo plazo las formas de financiación del gobierno (deuda o impuestos) terminan siendo equivalentes. Los ahorradores racionales que compran bonos...
La financiación de las empresas en las perspectivas de Modigliani-Miller y Williamson
Jorge Iván González Universidad Nacional jivangonzalez@cable.net.co Versión: 27 Ene. 04
El propósito de este artículo es mostrar la diferencia entre dos concepciones de la financiación de las empresas. La primera aproximación laexpresa muy bien el trabajo de Modigliani y Miller (1958) 1/. Y la segunda corresponde a la visión de Williamson (1988) 2/. Para Modigliani y Miller (M-M) las formas de financiación de las empresas se presentan como instrumentos técnicos alternativos. En cambio, para Williamson cada modalidad de financiación afecta de manera distinta la gobernabilidad. Modigliani y Miller no consideran el impacto quetiene cada tipo de financiación en las relaciones entre las personas que participan en la dinámica de las empresas (accionistas, directivos, trabajadores, banqueros y clientes). Para Williamson este desconocimiento es inaceptable, ya que cada modo de financiación afecta los equilibrios de las jerarquías organizacionales y arrastra consigo conflictos específicos. Las formas de financiaciónanalizadas en los artículos mencionados son el endeudamiento y la emisión de acción. En la lógica de M-M la escogencia que hace la empresa entre las alternativas de financiación obedece simplemente a razones técnicas. Y bajo ciertas condiciones (competencia perfecta 3/, transparencia del mercado de capitales, arbitraje, etc.), ambas modalidades de financiación son equivalentes. Para Williamson la formade financiación incide directamente en la gobernabilidad de la empresa 4/. Los costos de transacción y, especialmente, la relación entre el gerente y los accionistas cambia dependiendo de la forma de financiación. La emisión de acciones implica acuerdos con los accionistas y, en general, un proceso de ges1/ Ver, igualmente, Modigliani y Miller (1959, 1963, 1965). 2/ Ver, además, Williamson (1998).3/ Stiglitz (1969, p. 784) observa que en el artículo de M-M no se sabe bien si el teorema (proposiciones I y
II) se mantienen por fuera de la competencia perfecta.
4/ “Es necesario examinar simultáneamente el trabajo, la administración, y las finanzas. Además es urgente
que en la estructura de la gobernabilidad se haga la diferencia precisa entre el financiamiento de la deuda y elfinanciamiento de las acciones” (Williamson 1993, pp. 105-106).
La financiación de las empresas... - Jorge Iván González - 27/01/2004 - 2
tión muy distinto al del endeudamiento. En este caso, si el gerente necesita un préstamo habla con su banquero, llega a un acuerdo y firma un contrato en el que se precisan los intereses y la forma de pago. En la eventualidad de un incumplimiento en los pagos,existen procesos jurídicos y económicos predefinidos relativamente homogéneos. La interacción con los accionistas no sigue una secuencia tan clara. La asamblea de socios puede tener reacciones muy distintas dependiendo de la forma como perciba la gestión del equipo directivo. Antes de optar por una forma específica de financiación, el gerente evalúa las condiciones de gobernabilidad derivadas decada una. Aunque el enfoque de Modigliani y Miller es predominante en la literatura económica y financiera, poco a poco la visión de Williamson ha ido ganando espacio. Las hipótesis de M-M no sólo se aplican al análisis de las finanzas de las firmas, sino que también han servido de fundamento a uno de los postulado centrales de la macroeconomía contemporánea: el principio Barro-Ricardo. Barro (1974,1976) 5/ aplica el análisis de M-M a la financiación del gobierno. Si el mercado de capitales es transparente, si los agentes actúan de acuerdo con la hipótesis de expectativas racionales, y si los procesos de arbitraje no son obstaculizados, en el largo plazo las formas de financiación del gobierno (deuda o impuestos) terminan siendo equivalentes. Los ahorradores racionales que compran bonos...
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