La Politica De Dividendos

REVISTA ESPAÑOLA DE FINANCIACIÓN Y CONTABILIDAD
Vol. XXIV, n. 80
julio-septiembre 1994
pp. 793-816

Carlota
Menéndez Plans
y Santiago
Guerrero Boned
Universidad Autónoma
de Barcelona

LA CONTROVERSIA
SOBRE LA POLITICA
DE DIVIDENDOS:
REVISION Y SINTESIS (")

Introducción.-l. La política de dividendos y el valor de las acciones
en un mercado de capitales pevfecto: 1.1. Introducción. 1.2. Lairrelevancia
de la política de dividendos. 1.3. El modelo de M. J. Gordon.-2. La política
de dividendos y el valor de las acciones en un mercado de capitales impevfecto:
2.1. La política de dividendos y los impuestos: 2.1.1. Los impuestos como
imperfección del mercado. 2.1.2. La irrelevancia del dividendo distribuido
en un sistema fiscal no neutral. 2.1.3. La influencia negativa del dividendo
en el valorde las acciones.-2.2. El pago de dividendos y los costes
de transacción: 2.2.1. Los costes de transacción. 2.2.2. La irrelevancia
de los dividendos en presencia de costes de transacción e impuestos. 2.2.3. La
relevancia del dividendo en presencia de costes de transacción.-2.3. El pago
de dividendos y los costes de agencia: 2.3.1. Los costes de agencia: concepto.
2.3.2. La política óptima dedividendos desde el punto de vista de los costes
de agencia.-2.4. El pago de dividendos y la información asimétrica: 2.4.1. ¿Qué
es la información asimétrica? 2.4.2. El dividendo como señal
informativa.-3. Conclusiones.-4. Bibliografla.

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INTRODUCCION

de las principales cuestiones aún por resolver en las finanzas
empresariales es el efecto que ejerce la política de dividendos en el
valor de lasacciones. La política de dividendos ha sido y es objeto
de un amplio debate que ha suscitado numerosos trabajos científicos cuyas conclusiones discrepan claramente. Si bien es cierto que existe un
acuerdo generalizado sobre el hecho de que, en un mercado de capitales
NA

(*) Agradecemos a Enric Ribas, catedrático de la Universidad Autónoma de Barcelona, los comentarios y observaciones realizados.También nuestro agradecimiento a las sugerencias del catedrático Joan Montllor y del evaluador anónimo de esta revista.

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Carlota Menéndez Plans y Santiago Guerrero Boned

794 LA CONTROVERSIA SOBRE LA POLITICA DE DMDENDOS

artículos
doctrinales

perfecto, la política de dividendos no incide sobre el valor de las acciones
de la empresa, la consideración de imperfecciones tales como la imposiciónpersonal, los costes de transacción, los costes de agencia y de información asimétrica, permite definir tres posiciones teóricas diferentes: los
autores que defienden la neutralidad de la política de dividendos, los que
consideran que la política de dividendos aumenta el valor de las acciones
y, por último, los que opinan que el reparto de dividendos reduce el valor
de las acciones. Disponemos,pues, de múltiples modelos teóricos que explican la relación entre política de dividendos y el valor de las acciones a
partir de una o más imperfecciones del mercado, y de un amplio abanico
de soluciones que convierten al tema que nos ocupa en un rompecabezas, palabra que F. Black no vaciló en utilizar para titular uno de sus trabajos sobre dividendos.
El objetivo primordial de este artículo esrealizar una revisión sistemática de los numerosos trabajos de investigación realizados, con un doble fin: a) ofrecer al lector una guía que le permita conocer el estado actual de la cuestión en la literatura financiera y b) mostrar cuáles son las
variables relevantes en la determinación de la política óptima de dividendos. Para ello, hemos clasificado los trabajos teniendo en cuenta dos aspectos: a)la imperfección o imperfecciones del mercado consideradas en
el estudio y b) el resultado conseguido respecto a la incidencia de la política de dividendos en el valor de las acciones.
Así pues, en el primer apartado realizamos una breve descripción de
dos de los tres modelos clásicos que desarrollan su análisis en un mercado de capitales perfecto. En el segundo apartado revisamos los trabajos...