Las mejores practicas de las intervenciones en el mercado cambiario

MONEDA ❙ ESTUDIO

L

as mejores prácticas de las

intervenciones
en el mercado
cambiario

JORGE IVÁN CANALES-KRILJENKO,
ROBERTO GUIMARAES Y CEM KARACADAG*

Este artículo resume el trabajo del mismo

título1 donde se discute los aspectos operativos de la intervención oficial en el
mercado cambiario, sobre todo en países
en desarrollo con regímenes de tipo de
cambio flexible.

*

Funcionarios delFondo Monetario
Internacional (FMI).

MONEDA 13

MONEDA ❙ ESTUDIO
Los autores señalan que, a diferencia de los bancos centrales de economías desarrolladas, los de
economías en desarrollo tienden a intervenir con
mayor frecuencia en el mercado cambiario.

INTERVENCIONES OFICIALES
EN EL MERCADO DE DIVISAS
La separación entre el nivel del tipo de cambio a corto plazo y los parámetros macroeconómicosfundamentales puede justificar la intervención esterilizada2. En particular, la intervención puede
utilizarse para estabilizar las expectativas del mercado, apaciguar el desorden en el mercado cambiario,
y frenar movimientos injustificados del tipo de cambio derivados de perturbaciones temporales.
La intervención cambiaria no es una herramienta de política independiente, pues su efectividaddepende de la consistencia entre el nivel de tipo de
cambio objetivo de la intervención y los fundamentos macroeconómicos. Una intervención
prolongada en un solo sentido y en gran escala
probablemente indicaría que la combinación de
políticas es insostenible y que se necesita una modificación de la política cambiaria o de otras
políticas macroeconómicas.

CANALES DE INFLUENCIA
La intervención cambiariapuede afectar al tipo de
cambio a través de tres canales: el de señalización,
el de recomposición de portafolio y el de microestructura. En el primero, la intervención
cambiaria actúa como una señal del comportamiento futuro de la política monetaria. Así, una
intervención de venta de dólares genera una apreciación de la moneda local, ya que es consistente
con una señal de política monetariarestrictiva en
el futuro si es que se mantienen las presiones al alza sobre el tipo de cambio. Bajo este canal, la
efectividad de la intervención depende del grado
de credibilidad institucional y de las políticas del
banco central. En países con baja credibilidad, el
tamaño relativo de la intervención debe ser mayor
para dar una señal más fuerte del compromiso con
la política monetaria futura.
En elsegundo canal, la intervención esterilizada
altera la oferta relativa de valores en moneda nacional frente a los valores en moneda extranjera.
Como el cambio en la oferta altera el equilibrio
inicial, los agentes tratan de recomponer sus carteras iniciales. Como ello no es posible a nivel
agregado, se generan presiones para el cambio en
los precios relativos, lo que se logra con una modificación deltipo de cambio. Bajo este canal, la
efectividad de la intervención cambiaria no está

LA EFECTIVIDAD.
Depende del grado
de credibilidad institucional, señala el
paper Nº 249 del FMI.

relacionada con la credibilidad del banco central,
por lo que este canal tiene un mayor impacto en
los países en desarrollo con baja credibilidad.
En el canal de micro-estructura, la intervención
oficial puedeafectar el flujo agregado de órdenes
de compra y venta de dólares, lo cual refleja la presión neta en el mercado cambiario. Además de
afectar directamente el flujo agregado a través del
volumen de la intervención misma, la cual será
mayor mientras más grande sea dicho volumen
respecto al tamaño del mercado, la intervención
oficial puede afectar los flujos de órdenes del resto
de la economía en la medidaque afecte las expectativas de los agentes del mercado. Si se percibe
que el banco central tiene un mayor conocimiento de las políticas monetaria y cambiaria futuras y
está mejor preparado para identificar e interpretar
los fundamentos macroeconómicos, las órdenes
de los agentes del mercado cambiario se alinean
con la intervención del banco central, por lo que
incrementa su efectividad....