Las opciones reales como

Las opciones reales como
metodología alternativa en la
evaluación de proyectos de inversión
Real options as an alternative methodology to assess
investment projects

Armando Lenin Támara Ayús*
Raúl Enrique Aristizábal Velásquez**

Fecha de recepción: 16/05/2012
Fecha de aprobación: 22/06/2012

* Magíster en Finanzas de la Universidad EAFIT. Especialista en Diseño y Evaluación
deProyectos, de la Universidad del Norte. Profesor-Investigador de la Universidad
EAFIT, Departamento de Finanzas, Escuela de Economía y Finanzas, Medellín, Colombia. Correo electrónico: atamaraa@eafit.edu.co
** Magíster en Finanzas de la Universidad EAFIT. Especialista en Gerencia Financiera
de la Universidad Pontificia Bolivariana. Profesor de la Universidad EAFIT, de la
Universidad PontificiaBolivariana y de la Escuela de Ingeniería de Antioquia, Medellín, Colombia. Correo electrónico: Raristi3@eafit.edu.co

ISSN 1657-4206 I Año 16 I No. 35 I julio-diciembre 2012 I pp. 29-44 I Medellín-Colombia

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Las opciones reales como metodología alternativa en la evaluación de proyectos de inversión
Armando Lenin Támara Ayús
RAúl Enrique AristiZábal VeLásquez

Resumen
Este trabajobusca ampliar la aplicabilidad de la metodología de valoración de proyectos
de inversión por medio de opciones reales como un elemento fundamental al momento
de tomar una decisión de si se debe invertir o no. Se hace un recorrido por las técnicas
tradicionales para valorar un proyecto de inversión y se plantean los vacíos que estos
dejan, con respecto a proyectos en los que su principalcaracterística es la incertidumbre. Se realiza un paralelo entre las opciones financieras y las opciones reales que permita valorar, utilizando la metodología de los árboles binomiales. Por último, se elabora
un caso del que se plantea valorar una opción de espera y una opción de expandir de
manera conjunta en el sector de la construcción.

Palabras clave:
Opciones reales, opciones financieras, árbolesbinomiales.

Abstract
This paper aims to broaden the applicability of the assessment methodology of
investment projects through real options as a key element for investment decision
­
m
­ aking. Traditional project valuation methodologies are described and their gaps, which
special characteristic is uncertainty, are presented. A parallel between financial and
real options that could beused for valuation is made, using the binomial tree method.
F
­ inally, a case study in the construction sector shows a project valuation using expand
and waiting options.

Key words:
Real Options, Financial Options, Binomial Trees.
Clasificación JEL: G19, G32, G39.

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Ecos de Economía
Universidad EAFIT
Nº 35 - Año 16 / julio-diciembre 2012

1. Introducción
Con el siguiente trabajose busca expandir el conocimiento en cuanto a la toma de decisión en un proyecto de inversión, y para esto se plantea el uso de las opciones reales
como una metodología que agrega valor a proyectos en los cuales la incertidumbre es
la principal característica. Lo anterior se debe fundamentalmente a que los entornos en
los que se desarrollan los proyectos de inversión son bastantes inciertosdebido a que
durante el período en el que se lleva a cabo la inversión se presentan modificaciones
tanto de las variables microeconómicas como de las macroeconómicas, como son los
casos de la inflación, las tasas de interés y el producto interno bruto, entre otros.
Es así como esta investigación permite mostrar mediante la valoración con opciones
reales cómo la toma de decisión por parte de losgerentes se vuelve más eficiente y puede en ciertos casos hacer que un proyecto de inversión, inviable financieramente desde
la óptica de los métodos tradicionales, se convierta en un proyecto exitoso.

2. Técnicas de evaluación de proyectos
Para evaluar financieramente un proyecto tradicionalmente se ha contado con los flujos
de caja que se derivan de la inversión inicial que se haga en...