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C APÍTULO

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Los tipos de cambio y el mercado
de divisas: un enfoque de activos

E

n los primeros años del nuevo milenio, los estadounidenses invadieron Parı´s para disfrutar
de la cocina francesa al tiempo que compraban ropa de diseño y otras especialidades.
Cuando se medı´an en dólares, los precios en Francia eran muy inferiores que unos pocos
años antes, tantoque el ahorro que lograba el consumidor podı´a compensar el coste de un billete
de avión desde Nueva York o Chicago. Sin embargo, cinco años más tarde, los precios de los bienes franceses volvı´an a parecer caros para los estadounidenses. ¿Qué causas económicas habı´an
hecho que variaran tanto los precios en dólares de los bienes franceses? Una de las más importantes fue la drástica caı´da delprecio en dólares de la moneda francesa tras 1998, seguida de un
incremento igualmente drástico desde 2002.
El precio de una moneda en función de otra moneda se denomina tipo de cambio. A las tres
de la tarde, hora de Nueva York, del 3 de noviembre de 2004, se necesitaban 1,2821 dólares para
adquirir una unidad de la moneda europea, el euro, por lo que el tipo de cambio del dólar frente al
euro era de1,2821 dólares por euro. Dado su fuerte impacto sobre la cuenta corriente y otras variables macroeconómicas, los tipos de cambio son uno de los precios más importantes de una
economı´a abierta.
Ya que el tipo de cambio, entendido como el precio de la moneda de un paı´s en función de la
moneda de otro, resulta ser también el precio de un activo financiero, los principios aplicables alcomportamiento de los precios de estos activos pueden ser considerados, igualmente, en el estudio del comportamiento de los tipos de cambio. Como se recordará del Capı´tulo 12, la caracterı´stica que define un activo es su propiedad de constituir una forma de riqueza, es decir, un medio de
transferir poder adquisitivo del presente al futuro. De este modo, el precio actual de un activo viene directamenterelacionado con la cantidad de bienes y servicios que los compradores esperan
adquirir en el futuro. De forma análoga, el tipo de cambio actual del dólar respecto al euro está
estrechamente relacionado con las expectativas sobre este tipo de cambio en el futuro. Al igual
que la cotización de las acciones de Microsoft suben cuando se difunden noticias favorables sobre
sus proyectos, los tipos de cambioresponden inmediatamente a cualquier información relacionada
con la evolución del valor de las divisas en el futuro.
Nuestros objetivos generales en este capı´tulo son entender la función que desempeñan los tipos de cambio en el comercio internacional, y el modo en que éstos se determinan. Para comenzar, aprenderemos primero cómo permiten los tipos de cambio comparar los precios de los diferentesbienes y servicios de distintos paı´ses. A continuación, describiremos el mercado de activos

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TERCERA PARTE.

Tipos de cambio y macroeconomía de una economía abierta

internacionales en el que se intercambian las divisas, y mostraremos cómo se determinan los tipos
de cambio de equilibrio en el mercado. El apartado final destaca el enfoque del mercado de activosmostrando cómo responde el tipo de cambio de hoy a las variaciones de las expectativas sobre el
valor futuro esperado de los tipos de cambio.

Objetivos de aprendizaje
Tras leer este capı´tulo será capaz de:
Relacionar las variaciones de los tipos de cambio con las variaciones de los precios relativos de
las exportaciones de los paı´ses.
Describir la estructura y funciones de los mercados dedivisas.
Utilizar los tipos de cambio para calcular y comparar los rendimientos de los activos denominados
en distintas monedas.
Aplicar la condición de la paridad de intereses para calcular los tipos de cambio de equilibrio.
Averiguar el efecto de las variaciones de los tipos de interés y de las expectativas sobre los tipos
de cambio.

Los tipos de cambio y las transacciones
internacionales
Los tipos...