LIBOR Moneda 139 09

MONEDA ❙ FINANZAS

E

ntendiendo

LA LIBOR
como

BENCHMARK

PAUL ZANABRIA *

La crisis crediticia generó grandes pérdidas en
los mercados de dinero y preocupaciones acerca
de sus efectos sobre las hojas de balance de
los principales bancos. Estas preocupaciones
incrementaron significativamente la volatilidad de
la tasa Libor con implicancias directas en los activos
financieros cuyo retornodepende directamente
de dicha tasa. Con la reducción de pasivos de los
balances del sector financiero, que continuará
por un tiempo más, y con las presiones sobre los
activos de los bancos, se discute actualmente si
podría haber un benchmark alternativo a la Libor.
La Overnight Index Swap (OIS) emerge como una
buena alternativa para los agentes en el mercado.

* Especialista en renta fija y oro delDepartamento de Gestión de
Portafolios de Inversión del BCRP. MS en Finanzas. Docente universitario.

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LA LIBOR, UNA MEDIDA CENTRAL
En 1984, la Asociación de Bancos Británicos (BBA)
empezó a producir una encuesta de las tasas de préstamos interbancarios en Londres. El resultado fue
conocido como la tasa Libor (London Interbank
Offer Rate), la cual ha venido siendo usada enforma
creciente como un benchmark de tasas de interés
globales. Actualmente es una medida central en el
mercado crediticio, Money Market y en el de derivados de tasas de interés.
A pesar del rol crucial de la tasa LIBOR en los
mercados financieros internacionales, varios aspectos de éste han sido mal entendidos. Esto, junto a los
altos niveles de stress en el sistema bancario internacional, hanoriginado una crisis de credibilidad
sobre la tasa Libor, llevando a muchos agentes del
mercado a criticar la validez y confiabilidad de dicha
tasa como benchmark para el mercado financiero
internacional.
Las mayores críticas provienen de aquellos quienes creen que la tasa Libor se encuentra muy por
debajo, en términos relativos, de la verdadera tasa de
préstamo interbancario debido al sesgosistemático
proveniente de los bancos que contribuyen con la
encuesta, quienes tienden a reducir sus actuales
costos de préstamos. Asímismo, sugieren que la
tasa Libor sea reformulada para que refleje mejor el
estado de los mercados.
Uno de los principales argumentos en contra la
Libor como benchmark es que dicha tasa es producto de una encuesta y no de valores de mercado
observados, siendo la encuestatomada sobre tasas
interbancarias con vencimiento menor a un año, a
pesar de que la mayor parte del volumen negociado
en este mercado se encuentra en un mes y a overBANCA. La tasa
Libor es un referente
para muchas
operaciones de las
entidades bancarias.

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night (un día). Por otra parte, la tasa Libor a más
largo vencimiento se encuentra más relacionada con
las expectativas de tasas deinterés que con la tasa de
préstamo interbancario. Todas estas críticas si bien
no son nuevas fueron resaltadas ante la actual crisis
financiera internacional.
Este artículo clarifica algunas de las confusiones
alrededor de la construcción de la tasa Libor.

ENTENDIENDO LA LIBOR
La Libor es la tasa interbancaria de los 16 principales bancos de Londres y a diferencia de otras tasas
de referencia, noes un activo negociable. La BBA
intenta replicar las tasas a las cuales los bancos prestan a sus similares mediante una encuesta bancaria
y publicando los resultados diariamente. La encuesta
se realiza sobre 10 monedas y es aplicada a un panel
específico de bancos activos en todas las monedas
sobre un plazo de overnight hasta un año. Específicamente, la BBA pide las tasas a cada contribuyente
paracada vencimiento, a las cuales ellos están dispuestos a prestar fondos. Cabe mencionar que las
tasas ofertadas por los contribuyentes son non-binding, es decir que los bancos contribuyentes no están
en la obligación de probar que ellos efectivamente
pueden prestar a dicha tasa. (Ver tabla 1)
En el caso de la USD Libor (en dólares) el panel de
entidades que participan en la encuesta consiste de...